2020 年 5 月市场表现：28 个申万一级行业中排名前三位分别为食品饮 料、轻工制造和休闲服务，其中家电板块居第 4 位，较上月上升 3 位。 5 月家电各子板块涨跌互现，居前三位的为小家电（9.43%）、冰箱 （7.94%）和空调（7.03%）。从行业资金流向来看，5 月所有 28 个申 万一级行业均呈现资金持续净流入，其中家电板块资金净流出-0.81%， 资金流出继续收敛，居第 10 位，较 4 月上升 7 位。个股涨跌幅居前五 位：科沃斯（42.1%），新宝股份（31.1%），小熊电器（28.3%），飞科 电器（25.5%）和海信家电（23.9%）。

3C 电子看好苹果产业链率先复苏，新产品规划从高端AirPods 到AR 眼镜再到5G 手机，叠加Airpods 耳机不再出厂标配。根据彭博社等媒体报道，苹果计划在2020 年发布高端外耳式耳机AirPods Studio 和运动耳机AirPodsX；根据台媒DigiTimes 等媒体报道，苹果的AR 眼镜Apple Glass 将于2021年推出；根据9to5Mac 等媒体报道，iPhone 12 或将不再标配AirPods，消费者需要自行购买。

20 年一季度，家电行业的机构持仓除一般法人持 股（37.12%）外，其它机构持仓中占比最高的为信托的 4.97%，占比最少 的为券商持股的 0.65%。相较于 19 年 Q4，基金、阳光私募、社保等变动-1.01、 -0.89、-0.16 个百分点。20 年一季度，28 个申万一级行业中家电板块的基 金持股占比为 4.07%，较 19Q4（5.07%）环比减少 1 个百分点，家电整体 持股占比小幅回落至去年三季度；板块位居第 3 位，无变化。疫情因素导 致行业整体营收能力下降，但家电板块仍是基金重点布局行业。在仓位变 动由高到低中家电行业排第 22 位，较上年四季度下降 20 位；28 个申万一 级行业中有 2 个行业呈现基金机构持股净流入，较四季度减少 5 个行业。 家电行业中的基金持股数量由上年 Q4 的 5.07%回落到 4.07%，减少 10.5 亿 股，排名第 22 位。

家电行业受疫情冲击影响，行业出货端及零售端的销量数 据持续承压，并且重点板块价格战仍在延续。分子板块来看，白电板 块二季度即将进入旺季，加上新能效等级实施，及国家刺激消费政策 频出，有望重新拉动板块进入量价触底回升新周期，建议关注行业龙 头格力电器、美的集团及海尔智家；厨电板块强安装属性导致受疫情 冲击更为明显，工程业务一季度受地产延期交付影响，表现同样不佳， 但我们认为随着疫情逐步得到控制，竣工回暖的趋势仍将延续，未来 市场需求的好转或首先影响具备工程渠道优势的厨电龙头，建议关注 老板电器、华帝股份；小家电板块在一季度疫情的影响下，线上占比 较高的企业有望迎来品牌影响力和客户覆盖面提高，细分领域爆款产 品路线不断得到市场验证，建议关注苏泊尔、九阳股份、小熊电器。 维持行业“同步大市”评级。

逢景气和估值底部布局，是价值与趋势俱佳的投资场景。2015-2017 年空调行 业堪称经典的“深 V”,至今令 A 股市场印象深刻。结合现金价值与历史盈利考 量，当前大白电的估值吸引力更接近于 2016 年，而逊于 2015 年末。 景气比 较，2015-2017 年库存周期逆转后又受益于地产周期上行与渗透率加速提高， 斜率更加陡峭；今时市场的聚焦则是 2020-2021 疫情平息后的耐用消费品需求 回补，而家电渠道变革后的库存逻辑尚未可知。此前报告《安全边际在哪里？》 中已详细测算一年期持股白电公司的安全边际市值与目标市值。以时间换空间， 龙头企业经营趋势回升与“北向资金”回流，是未来较为理想的情景预期。

冰箱小电增长亮眼，3 月多品类表现提振。受疫情影响线下门店关闭、消费者 出行受限，推动宅家消费兴起，行业销售重心由线下转移至线上，线上渠道表 现普遍优于线下。2020Q1 家电板块多品类线上销售额实现正增长，且疫情加 速消费升级，吸尘器、洗衣机等健康家电提价明显。分板块来看，Q1 冰箱收 入增速（+15%）表现最优；小家电和洗衣机受益于客单价提升亦表现优异， 收入分别同比增长 11%和 3%；空调安装属性较强，受疫情冲击较为明显，收 入同比下滑 15%；电视行业销量提升拉动收入同比+1%；契合消费者健康需求 的吸尘器如期迎来新的消费窗口期，线上收入实现较快增长（+12%）；电动 牙刷（-8%）、按摩器材（-41%）由于行业竞争激烈客单价下滑明显，收入延 续下滑态势。分月份来看，受企业复工复产延期、物流及安装受阻影响，1-2 月行业整体表现相对弱势。随着国内疫情态势持续向好，3 月家电各子品类（除 空调）均迎来改善，其中冰箱（+39%）和小家电（+27%）增速较 1-2 月提振 明显，电视机、电动牙刷逆转前期下滑态势。