2019年及2020年一季度业绩综述：营业收入：2019年营收增速回落，行 业景气度在新冠疫情之后有望探底回升。2019年家电行业实现营业总收 入11039.34亿元，同比增长5.25%，增速较2018年同期回落9.51个百分点。 2020年第一季度，行业营收1991亿元，同比增长-23.88%；行业季度营 收同比增速至2017年第二季度以来连续11个季度回落；归母净利润：增 速低于营收增速，行业部分公司出现较大风险。2019年家电归母净利润 同比增长9.64%，与2018年同期-4.13%的同比增速有所回升，2020年Q1 行业实现归母净利润88.49亿元，同比下跌-50.31%，行业利润几乎腰斩， 主要原因是受新冠疫情影响，内销市场几乎停滞，生产端复工延迟，线 下销售端无法正常开展活动，一季度行业受到疫情巨大冲击。展望2020 年全年：行业在新冠疫情之后有望出现消费回补，各地相继推出消费刺 激政策有望给行业带来政策复苏。

今年的疫情对消费市场造成了很大的打击，618 是这次疫情以来的第一次大 活动，因此，我们认为此次 618 活动无论对后续消费趋势变化还是对企业 个体二季度的营收情况都将是重要的参考指标。结合 Q1 家电市场的情况， 各大厂商为抓住国内消费市场逐渐复苏的趋势对于 618 活动的准备和投入 也颇多。对于家电品类来说，小家电由于其可运输性、免安装性以及价格相 对较低的特点使消费者容易产生冲动消费；而大家电属于大件消费，消费者 的需求产生到实际落地有一定的规划性，冲动消费偏少，因此密集折扣促销 活动有望引起因疫情压制的需求。为详细理解和分析此次 618 活动的情况， 我们将推出 618 的系列报告，本篇报告为系列报告的第一篇，主要介绍今 年 618 活动规则的变化和亮点。

疫情打断了 2019Q4 以来家电需求的弱复苏，2020Q1 板块收入同比 -24%。利润端，竞争接近极致，龙头外的企业已基本无法盈利。基本面 探底叠加外资流动性压力下的净流出，板块 1~5 月累计下跌 3.5%，排名 中游。但疫情也催化了线上购买比例的提升，社交电商模式的深化。小 家电板块收入同比-14%，好于整体。新宝、小熊、九阳等小家电企业更 是由于自己独立成长逻辑，1~5 月股价涨幅分别为 112%/87%/31%。

交付数据快速恢复，我 们对全年改善保持积极。 疫情爆发前，竣工已有 改善趋势，虽然疫情冲 击导致回暖有所延后， 但目前看，全年前低后 高的趋势预计仍将维持。

《前沿技术》聚焦于重点行业、重点产品、重点工艺等的前沿技术研发、突破性进展和商业化应用，帮助用户及时了解重大前沿技术的研发动向和主要趋势，以及主要企业的技术优势和最新进展，以更好地把握和判断相关技术和产品所处的发展阶段、主要应用场景、潜在市场价值和可能存在的风险。

今年受疫情影响，年初以来零售各行业销售大幅下滑，大家期待通过 618 促销重新点燃消费需求，预计今年 618 促销节对 Q2 业绩影响将比往年更 大。从历史数据来看，618 热度逐年提升，影响力日益接近双 11。大部分 家电龙头品牌在 6 月的销售额可达 Q2 整体的 50%左右。

从消费角度来看，国内线上线下销售逐渐恢复，加之消费 政策出台，行业马上迎来 618 年中大促销，行业产销量稳步回归常态。 分板块来看，白电板块进入销售旺季，加上新能效等级即将实施，行 业加速清库存及加大促销力度，行业格局稳定，龙头强者愈强，建议 关注行业龙头格力电器、美的集团及海尔智家；厨电板块当前估值低 位徘徊，地产竣工持续回暖，加之政策的刺激，将带动估值率先于基 本面迎来修复，我们认为随着疫情逐步得到控制，竣工回暖的趋势仍 将延续，建议关注工程渠道占据龙头地位的老板电器及渠道布局完善 的华帝股份；小家电板块线上销售依旧高增长，板块高景气度有望持 续，建议关注苏泊尔、九阳股份、小熊电器。维持行业“同步大市” 评级。

回顾历史新闻，厄尔尼诺与南方凉夏相关联。2014 年夏季正常气候，长 江中下游地区的降水量较常年同期偏多10%。2015年6-7月厄尔尼诺气候， 江南北部、江淮一带降水较常年同期偏多两成至一倍。2019 年 7 月厄尔 尼诺气候，南方多地遭受暴雨洪涝灾害。

2020 年 Q1 前所未有的疫情冲击打乱行业收入及盈利能力恢复的进程，且 在行业成熟度提升与地产周期减弱的情况下，行业收入及净利润增速趋于 平缓。但我们认为竞争环境依然有利于龙头企业，且产业链地位赋予龙头 企业更强的流动性优势、更高的营收现金流质量，维持长期发展的信心。 在市场风险偏好下降的情况下，对标海外龙头，家电蓝筹估值中枢有望随 业绩改善上行，建议关注高 ROE、稳增长个股，优选格局及竞争优势更强 的白电龙头(格力电器、美的集团、海尔智家)、线上增速领先的小家电(新 宝股份、小熊电器)、工程订单稳定的厨电龙头(老板电器、华帝股份)。

格力率先促销各方跟进导致行业均价出现大幅下滑，格力让利幅度较大以削弱竞品效 果，其他厂商若不跟进则对销量及份额产生影响。但从价格降幅而言，中小厂商的价 格降幅较小，成本及制造优势无法与格力抗衡。