核心结论：今年以来，PPI 持续上行主要由上游行业涨价引起，但PPI 向CPI 的 传导受限，核心CPI 仍然显示未形成全面通胀，我们对PPI 和CPI 各项指标进行 拆解，探讨PPI 向CPI 传导受阻的原因，我们发现，本质上还是因为影响核心CPI 上行的需求方向的动力不足，CPI 难以出现全面上行。但从下游部分行业来讲，需 求出发的传导链条相对通畅，比如今年以来疫情反复影响下的医疗物资、东南亚回 流的低端出口等，大内需条线如地产后周期、大消费的传导基本偏弱，价格传导不 畅，行业涨价分化的结构性趋势较为明显。今年以来全球的政策不约而同地忽略了 通胀的影响，也反映了结构性的价格上涨不会驱动货币政策明显趋严，我们不认为 明年一季度经济会出现严重的滞胀情况，也大概率不会出现基本面和货币政策双 杀的情形，在货币政策仍然保持稳健的情况下，对后续的股市和债市我们仍然保持 乐观。

由于难以将高成本向下游传导，甲醇陷入供需两弱局面，但是煤炭供应紧缺问题短时间内难以缓解，成本对于甲醇价格支撑强劲，四季度甲醇仍将高位运行。

面对全球能源供应短缺压力与日俱增，华尔街投资机构正掀起新一轮原油期货买涨潮。截至10月12日，WTI原油期货主力合约报价徘徊在80.87美元/桶附近，盘中一度创下过去7年以来最高值82.18美元/桶。“如今，越来越多华尔街对冲基金正涌入买涨原油期货阵营。”一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者直言。数据也证明对冲基金的“疯狂”。美国商品期货委员会CFTC发布最新数据显示，截至10月5日当周，对冲基金等投资机构大幅增加对WTI、布伦特、汽油、取暖油、柴油期货期权的多头头寸，令多空比例涨至6.76:1。其中，对冲基金持有的WTI取暖油净多头头寸达到47898份合约，创下过去3年以来的最高值。

双碳、双控背景下，煤化工企业无疑压力山大。在9月24~26日于陕西榆林举办的2021中国(榆林)煤化工技术交流会暨煤化工产业双碳双控高端论坛上，业内专家就煤化工产业链低碳化高质量发展给出了路径和方案。

9月以来，甲醇期货快速拉涨，主力合约已接近3300元/吨，创出近三年新高。一方面，原料端天然气与煤炭价格高企，成本端支撑强劲；另一方面，能耗“双控”政策对甲醇走势也带来较大刺激。近期内地甲醇跟随煤价大幅上涨，叠加库存持续处于低位，市场心态坚挺，出货顺利。港口走势稍弱于内地，在期货拉涨的情况下，港口价格跟随上行，下游以刚需采购为主，但港口与期货基差波动幅度有限，也侧面反映出港口现货端的强势。

一方面，成本端整体维持高位振荡走势，对沥青继续形成支撑；另一方面，现货市场大概率延续去库存态势，沥青盘面利润有望得到修复。成本端走势偏强对沥青形成支撑，但供需面相对弱势，使沥青生产利润持续被压缩。未来，供需面仍有进一步改善的预期，沥青市场有望延续去库存逻辑，并将驱动生产利润修复。

2021年1-8月，我国石油行业运行呈现以下特征。一是石油两大子行业的固定资产投资持续分化。开采业固定资产投资降幅较上年同期有所收窄，加工业固定资产投资保持稳定增长的良好态势。二是油气开采生产活动稳定恢复，开采业累计增加值实现逐月小幅增长。国内炼厂生产持续向好，开工率持续回升，加工业增加值实现稳定增长。油企加大勘探开发力度，原油累计产量保持稳定增长，炼厂生产活动持续改善，原油加工量实现较快增长。炼厂实现稳定生产，交通运输需求逐步回升，汽油产量和煤油产量实现稳定增长，柴油产量小幅下降。三是继2021年6月原油累计进口量自2013年以来首次下降，8月原油累计进口量持续下降，降幅小幅加深。我国成品油累计进口量降幅较上月小幅收窄，累计出口量实现较快增长。四是两大子行业企业经营均明显改善，盈利能力好转。开采业累计营收和利润增速实现大幅增长，盈利水平明显改善。加工业累计营收增速快速增长，累计利润总额明显增长，而上年同期为同比下降。

投资建议：因此能控限产背景下，我们建议关注具备较强能耗水平、成本控 制能力的上下游一体化标的，以及与九大省份高能耗产品重合度较高的其他 省份标的，如黄磷板块的云图控股，工业硅板块的合盛硅业等。

原油：价格上涨。由于飓风“艾达”过境后，飓风“尼古拉斯”接踵 而至，美国墨西哥湾沿岸炼油厂和海上钻井平台会临时关闭更长时 间，美国石油生产恢复缓慢。PX：市场重心上扬。原油价格上涨，成本端支撑偏强。PTA：亏损幅度收窄。国际原油价格上涨，成本端支撑向好。MEG：价格上涨。涤纶长丝：双控政策影响开工。织布：开工率下降。涤纶短纤：减产降负。聚酯瓶片：价格上调。