复盘：铜定价逐步向供需基本面逻辑切换。2025 年铜价定价逻辑从宏观 经济因素主导逐步转向供需基本面的驱动。随着全球主要经济体加息周期 结束，货币政策对大宗商品价格的影响或逐渐淡化，铜价定价框架重新转 向商品供需面逻辑。2024 年上半年铜价受宏观宽松预期、矿端供给扰动 以及需求边际扩张预期的推动而上涨，但下半年随着美联储降息落地后宏 观利好逐步被消化，加之需求端表现平淡，铜价呈现冲高回落趋势。尽管 供应端紧张局面持续，但下游企业对高价铜采购意愿减弱，市场观望情绪 浓厚。未来，铜价走势将受到宏观政策与供需基本面的双重影响，需求改 善信号和政策刺激将成为价格突破的关键。整体来看，2024 年全年铜价 在宏观与基本面因素的交替作用下呈现震荡走势，但进入 2025 年后，随 着供需矛盾的进一步激化，铜价或将更加依赖于基本面的改善。

钢铁行业：限产预期下的钢铁，把握重估与修复－深度报告-长江证券

Copper products are manufactured from copper, which is a reddish-brown, ductile, and malleable metal extracted from mines in the form of ore. Copper is refined from copper concentrates, and it has wide applicability in industries such as electrical and electronics, construction, and telecommunication.

4 月推荐黄金板块标的。2025 年上半年，市场风险偏好在美国关税政策的影响下 逐渐下修，市场逐渐交易美国经济边际走弱，黄金与美债等传统避险资产或将受 益，工业金属、原油等商品价格在需求下修的影响受到抑制。股票市场整体风格 偏保守，或将选择红利与内需板块，黄金股作为典型的防守板块或将出现相对 收益，同时黄金股整体估值被低估，在企业利润逐渐释放下估值有望迎来修复， 我们认为黄金板块标的仍为首选。

3D 打印行业快速发展，应用场景持续拓宽。伴随 3D 打印技术工艺不断进 步，3D 打印市场发展迅速，2023 年全球 3D 打印市场规模已超 200 亿美元，据 《Wohlers Report 2024》预计 2025 年将达到 277 亿美元，2021-2025 年 GAGR 为 16.1%；2023 年国内 3D 打印市场规模已达 367 亿元，2019-2023 年 CAGR 约 23.45%，据中商情报网数据，预计 2024 年突破 400 亿元。从 3D 打 印产业细分产品来看，3D 打印原材料占比 17.04%，打印装备占比 22.42%，打 印服务占比 40.09%，其他占比 20.45%。近些年来，3D 打印效率持续提升推动 下游应用从传统航空航天领域快速向汽车、消费电子等民用领域拓展，2023 年 前四大领域分别是汽车占比 14.4%，消费电子产品占比 14.0%、医疗占比 13.7%、 航空航天占比 13.3%，消费类需求占比显著提升。伴随 3D 打印应用持续拓宽， 3D 打印市场规模有望持续快速增长。

数据解读：美国对等关税压制全球经济预期，本周工业金属商品价格普跌，外盘跌幅更大，其 中，LME3 月铜跌 10.4%、铝跌 6.6%，SHFE 铜跌 2%、铝跌 0.8%：尽管本周国内制造业 PMI 等经济数据较好，但在美国制造业 PMI 走弱、对等关税出台的影响下，全球经济预期转弱，导 致全球商品普跌，尤其全球定价属性更明显的原油与铜。基本面维度，本周库存铜增铝减，其 中，铜周环比+0.41%、年同比+20.31%，铝周环比-3.65%、年同比-13.09%。主要源于电解铝、 氧化铝跌价，本周成本同步测算山东地区吨电解铝税前利润周环比下降 20 元至 4046 元、吨 氧化铝税前利润周环比下降 44 元至-468 元；本周电解铝产能利用率 97.5%，环比持平；氧化 铝产能利用率 83.36%，环比-0.23%，虽部分氧化铝亏损减产，但在新增产能不断投放压制下， 本周氧化铝价格走弱。

ANI is a white to pale yellow powder that is 8-10 times more thermally conductive compared to alumina. ANI powder is a compound of aluminum and nitrogen. It is known for its high thermal conductivity, electrical insulation properties, and wide bandgap. This makes it valuable in applications such as electronics, substrates for semiconductors, and thermal management components.

Aluminum foil is a flexible, thin aluminum metal sheet, which is made by rolling pure aluminum metal into thin sheets followed by hardening it to endow barrier properties. It provides a strong barrier against air, moisture, and microorganisms, which increases the lifespan of the packaged products.

展望2025年，我们认为钢铁行业有三重因素有望促进行业格局改善。 供给端，政策限产+部分企业现金流压力推动行业供给加快出清。碳中和背景下， 政策端明确钢铁去产量为中长期基调，节能降碳要求有望加快落后产能出清，供给端 行业的兼并重组有望推动未来集中度的提升。

钢铁：3 月是传统旺季，建材端需求有望逐渐回暖，叠加汽车等行业支撑板 材端需求，钢价或受需求带动回暖，但需关注实际需求恢复情况；同时需关 注国内宏观政策和国外关税措施的对价格的影响。 铜：铜矿端持续偏紧，铜价下方有支撑；3 月是传统旺季，“两新”政策有望 刺激消费，若需求实现回升带动库存下降，铜价将有一定上行空间，需关注 国内宏观政策和实际需求数据；海外方面，美国计划对铜进口展开调查，未 来或对铜进口征收新的关税，此举或导致我国铜产品抢出口的行为。