1-5 月，全国固定资产投资19.92 万亿，同比下降6.3%，降幅比1-4月收窄4 个百分点。其中房地产开发投资4.6 万亿，同比下降0.3%，降幅比1-4 月收窄3 个百分点；基础设施投资（不含电力）同比下降6.3%，降幅比1-4 月收窄5.5 个百分点。

当前建筑估值和持仓处于历史底部，大建筑股接近历史最低位 ＃ 。建筑板块 2019 年及 2020 年上半年跌幅为 2.1%、7.7%，分别跑输沪深 300 约 38 个 pct、9 个 pct，剔除次新后板块整体市盈率仅 9.2 倍，仅高于历史上 3.6% 的交易日。八大建筑央企 2019 年全年及 2020 上半年的平均跌幅分别为 5.9%和 14.8%，整体 PE、PB 仅为 6.1 倍、0.72 倍，仅高于历史上 3.3%、 6.2%的交易日。Q1 建筑持仓比例环比回升，但仍处于历史底部。机构建 筑重仓股以大型建筑央企居多。

工厂投资一般涉及到土地、厂房、设备、土建以及生产线投入，投资规模大 小是影响投资回报率的重要因素，中建国际深圳海龙基地前期投资1.8亿元， 由于建厂时间较早，拿地成本较低，且厂房和固定资产设施的折旧基本完成， 在一定程度上能够保障工厂净利率保持在较高水平。

当前建筑央企估值处于历史底部区间。八大建筑央企当前 PB 平均高于最低 点 22%，其中中国交建、葛洲坝、中国化学当前 PB 分别高于最低点 17%、 17%、16%，幅度小于 20%；中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶 当前 PB 分别高于最低点 28%、25%、25%、24%，也均处于历史底部区域。

专项债规模持续高增长，流向基建比例显著增加。2020 年拟安排地方政府专 项债 3.75 万亿，同比+1.6 万亿。截至 7 月 5 日，已发行 22323 亿元，占年度 目标值的 60%左右。我们对 2020 年已发行的 22323 亿专项债项目明细作了详 细统计，发现用于基建比例高达 64%，其中公路铁路轨交约 23%、水资源/生 态环境约 14%。专项债是推进地方政府债务显性化的重要探索之一，近年来政 策倾斜性较为明显，专项债主导下，项目审批以及资金的使用、偿还都更具规 范性，基建项目的推进效率预计会好于之前。

本报告阐述了宣伟自 1866 年成立以来的发展历史，通过对比分析中美涂 料市场的结构、集中度、下游消费者特征等，我们认为美国涂料市场已经 进入稳定的以存量需求为主的阶段，而我国仍处于前期以新增需求为主、 存量需求渐显的阶段。宣伟于 17 年完成对威士伯的收购后，目前已成为全 球最大的涂料企业。我们以三棵树为例，对国产建筑涂料龙头与宣伟进行 了多维度深入比较，主要包括产品和渠道建设、品牌形象建设、研发创新 和财务指标比较。我们认为未来随着国内涂料行业集中度提升、存量市场 崛起及前期高费用投入规模效应显现，国内龙头中长期成长可期。

回顾 2020 年年度策略《行稳致远，进而有为》，我们对行业需求做出了 整体偏多的判断。今年上半年，新冠疫情使国内经济发展面临前所未有 的挑战，中央加大宏观政策调控力度，出台“六稳”“六保”系列政策对 冲疫情对宏观经济带来的负面影响。基建逆周期调节再次担起经济托底 重任，中央政府无论在宏观财政、货币政策层面，还是重大项目进度推 进层面均加大了对基建投资的支持。因此，未来几个季度，对于基建投 资需求的判断可以比年初更加乐观一些。在房地产方面，随着宏观流动 性进一步宽松以及因城施策的力度加大，房地产销售端回暖迹象已在部 分城市陆续显现，土地市场近几月也恢复良好，整体上看，年初作出的 “房地产市场将迎来小周期回暖”的判断逐步确认，房地产新开工和投 资增速的韧性将有望延续，后端竣工需求无忧。

2020 年 6 月建筑 A、H 股总体下跌、跑输大盘。我们预计逆周期调节政策下，后 续基建投资有望继续加速。我们继续看好装配式建筑、建工建材检测和低估值建 筑央企等结构性投资机会，看好鸿路钢构、国检集团、葛洲坝、中国建筑。

2020 年上半年装修建材板块延续 2019 年精彩表现，超额收益明显，春节后首日市 场大幅调整之下，我们外发《疫情短期扰动，长线布局优质成长龙头》深度点评， 认为疫情短期扰动，坚定看好细分优质成长龙头的长线布局机会。本次中期策略， 在延续 2019 年中期策略提出的“迎接细分龙头的盛宴”和 2020 年度策略《掘金 下沉市场，小 B 工程大有可为》核心观点之上，我们继续强调大 B 集采的快速增长 和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平衡方面，看好小 B 工程市场拓展 和成长空间，尤其是下沉市场的小 B 市场；同时建议关注装配式建筑、旧改等需求 变化对建材企业在生产制造、渠道对接、服务模式等方面的影响。

截至 2020 年 6 月 30 日，CI 建材指数较年初上涨 6.7%，跑赢沪深 300 指 数 5.1pct，外加剂、消费建材及玻璃板块表现最好。新冠疫情有望推动全 年需求加码，加快行业供给出清，龙头企业加快产能投放，弱化周期属性 提升板块估值。我们预计 20H2：1）基建投资延续改善，资金到位叠加传 统施工旺季，水泥、外加剂、防水有望延续强势；2）地产投资强韧性，中 期竣工改善+精装修比例提升趋势延续，B 端消费建材及玻璃业绩与估值双 升；旧改及疫情影响有望减弱，驱动长期存量需求释放，具备小 B 及 C 端 渠道优势的品种步入配置期；3）光伏玻璃装机需求向好，供求维持紧平衡。