一季度信贷投放或超预期，央行再贷款投放基础货币存在时滞，剔除逆回购后的“真实”超储偏低是资金面紧张的主要原因，资金面紧张仍将持续，缴税或月末时点波动仍将放大。2023 年春节以来，DR007 中枢抬升至2%-2.2%，且隔夜和7 天价格倒挂，银行间流动性紧张程度超出市场预期。我们最早在2 月4 日发布证券研究报告《2 月资金宽松或不及预期》，提出“基于过去经验，市场对狭义流动性较为乐观，但我们认为2 月资金宽松或不及预期”，观点领先市场。

Y 份额明显呈现和现有养老产品不同的特征：即目前养老FOF 投资者普遍选择一年期固收+风格的产品，而在长期封闭的养老账户里，投资者更倾向于长期高收益的权益资产。截至2022 年四季度，三年期Y 份额规模最大，其次是五年期的，一年期产品的规模反而最少。养老第三支柱可能走向类美国的权益模式：在长期封闭的个人养老账户里，投资者相比低波动，更愿意追求长期收益，如果投资者的行为延续这种特征，未来中国的养老第三支柱可能逐步走向类似美国市场的权益模式。

指数成分解析 ：集中于计算机行业。中证大数据产业指数成分股偏中小市值，大部分股票总市值小于500 亿。成分股集中于计算机一级行业（45 支），其中软件开发、IT 服务和计算机设备二级行业的权重较大，横向通用软件、IT 服务和垂直应用软件三级行业的权重均超过28%。权重股为科大讯飞、恒生电子和广联达等。

对券商而言，投行业务将直接受益，其中头部公司竞争优势将更加突出。作为注册制下资本市场的“守门人”和改革的主要参与者，全面注册制落地将持续为服务实体经济、支持企业直接融资拓宽新渠道，打开了证券公司投行业务增量空间；同时，资本市场改革的加快推进将与证券行业自身发展产生共振，进而带动行业景气度不断上升。注册制要求下新股的定价权更多的交给市场，这对当前主承销商的发行定价、承销能力提出了更高的要求，而头部券商在询价、定价能力、客户资源等方面均具备更大优势，发行时长、募资规模和业内口碑形成正循环，进一步推动优质项目向行业头部集中，提升行业龙头业绩增长的稳定性和确定性。

中国特色估值体系的核心是引导市场资源服务国家战略。2022 年 11月21 日，中国证监会主席易会满在2022 金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。这是继二十大报告定调“中国式现代化”总目标、易会满主席提出建设“中国特色资本市场”后的进一步细化，政策层层递进、中国特色贯穿始终，为我国资本市场未来的发展指明了方向。在近日召开的2023 年证监会系统工作会议上，易主席再次提及中国特色估值体系，其重要性进一步凸显。我们认为海外成熟估值体系以股东价值为核心，更看重企业在当前所体现出的盈利能力和成长性，而建立“中国特色估值体系”的本质是对海外成熟估值体系进行本土化，引导资本市场在资源配置的过程中兼顾股东、员工和社会价值，将盈利和现金流以外的国家战略、政策导向、社会责任等外部因素纳入综合考量，从而为落实国家战略、实现“中国式现代化”添砖加瓦。

2022 年末理财存续规模27.65 万亿元，同比下降4.7%，较三季度末下降9.6%。理财市场发展成熟，理财产品在运作模式、产品期限和资产配置等方面调整完善。2022 年4 季度理财赎回冲击以来，低波动、低回撤产品继续成为新发产品主流。在风险收益回报下降的预期下，2023 年理财业务转型的关键在目标客群、产品设计和资产配置等领域的逻辑重塑。

2 月第3 周，美股指数涨跌不一。纳指小幅上涨0.59%，道指和标普分别下跌0.13%和0.28%。Wind 全A 下跌1.70%，日均成交额上升至9883.13亿元。30 个一级行业中6 个行业实现上涨，食品饮料、石油石化和纺织服装表现靠前；房地产、电子和电力设备及新能源表现靠后。信用债指数小幅上升0.24%，国债指数窄幅波动（上升0.09%）。

资本市场改革持续推进，A股机构化进程加速，增量资金（外资+居民存款搬家）流入。存量法下，我国直接融资占比不足3成（美国约7成），偏股基金深度（2021年仅约8%）严重不足；发展新经济提升直接融资占比，必须构建“券商+机构投资者”新金融体系。随着2018年资管新规实施，竞品收益率下降，房住不炒保持定力，中期居民存款搬家并增配权益是大势所趋。2023年市场赚钱效应下，权益资管和财富管理或迎来新一轮高增期。

2021 年全球支付产业收入创下2.1 万亿美元新高，其中商业支付和消费者支付约各占一半。2022 年全球交易金额超175 万亿美元，其中消费者支付和商业支付分别占38.59%和61.41%。消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地。消费者支付后端底层建设由银行卡支付主导，其核心是支付清算组织。消费者支付前端创新由第三方支付引领，目前已成为主流支付方式。以支付为入口，通过传统金融机构与第三方支付机构合作，重塑金融生态是支付行业未来发展趋势。建议重点关注具备生态构建能力的7 家龙头公司——Visa、Mastercard、中国银联、PayPal、Block、蚂蚁集团和腾讯金控。

个人养老金试点工作稳步推进，资金规模及参与人数快速积累。2022 年11月25 日，个人养老金试点工作在36 个先行试点城市（地区）正式启动，截至2022 年末，个人养老金账户参与人数达1954 万人，缴费人数为613 万人，占参与人数的31.4%；总缴费金额达142 亿元，人均缴费金额（实际缴费人数口径）为2316 元，为缴费最高限额（12000 元/年）的19.3%。值得注意的是，以上数据统计区间内：1）个人养老金理财产品尚未上线，产品货架有待完善；2）第三方平台相关业务推广尚未铺开；3）后台系统仍处于对接完善期。在以上多项条件约束的情况下，试点工作仍取得相对亮眼的成绩，在一定程度上也反映出个人养老金账户对居民的吸引力。