23 年3 月全市场发行理财产品3855 份，较2 月环比+28.6%，同比+15.8%，新发数量创2022 年以来新高。公募基金新发392 亿份，环比-75%；股票型基金新发61 亿份，环比-64%。站在当前时点，多维度政策改革红利，资本市场改革深化带来投融资生态繁荣，奠定资管产品持续发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行，零售及财富管理标杆招商银行（A+H），财富管理战略地位不断提升的宁波银行。券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的广发证券、东方财富。

1）2023 年1 季度，公募基金重仓的前十只股票是贵州茅台、宁德时代、五粮液、泸州老窖、腾讯控股、药明康德、迈瑞医疗、山西汾酒、金山办公、阳光电源。其中，金山办公、阳光电源新入前十，腾讯控股、金山办公近两个季度以来机构持股总量分别增长了105%、85%。2）分行业来看，2023 年1 季度加仓明显的有计算机、通信、传媒、电子、石油石化、家用电器、机械设备等行业，减仓明显的有银行、房地产、轻工、社服等行业。加仓明显的TMT 行业中，IT 服务、光学光电子、计算机设备、通信服务等细分赛道加仓幅度居前。3）科创板股票的机构重仓持股数量季度内增长了16.2%。1 季度末，前十大重仓的科创板股票中，寒武纪-U、晶科能源、中微公司、金山办公加仓幅度大。4）中特估体系下，央企的机构重仓持股数量季度内增长了约3.7%。1 季度末，前十大重仓的央企中，科大讯飞、海康威视加仓幅度较大。5）2023 年1 季度，主动品种的权益仓位中值均有小幅提升但基本都处于净赎回状态；灵活配置型基金、偏债混合型基金的权益仓位中值较2022 年末分别提升了1.11/2.25 个百分点。

证券：本周市场日均成交额环比下降200 亿至1.12 万亿，但仍保持在近期高位；两融余额（4.20）续升至1.65 万亿。年初以来权益市场企稳向好，成交额、两融余额等市场核心指标触底回升，有力提振券商业绩。考虑到2022 年一季度业绩的较低基数，行业23Q1 净利润有望中两位数增长。4 月24 日沪深港通交易日历优化将正式实施，其中港股通新增两个交易日（4 月27、28 日），沪股通新增一个交易日（5 月25 日）。交易日增加叠加交易标的的逐步扩容有望推动成交量的上升和市场人气的修复，对证券板块构成利好。

证券：金融数据领先于经济数据，供需恢复节奏不匹配将随需求爬坡而改善，证券行业有望成为复苏先导板块。保险：预计一季度寿险业务负债端表现在需求回暖、改革成效显现带动下将迎来改善，而资产端的投资收益亦有望在权益市场回暖背景下实现增长。财险业务预计一季度量升质稳，行业景气度有望延续。

监管于2023 年3 月底调研险企负债成本，于2023 年4 月20 日附近进行窗口指导，要求新开发产品定价利率自3.5%降至3.0%，尚未明确高定价产品退市时限，预计仍将设置过渡期。具体影响看，负债成本下降短期内将引起产品需求提前释放；中期来看，由于产品需求提前释放，产品切换期销售端或面临一定压力，但我们预计影响弱于重疾定义切换，但高于4.025%定价产品退市。长期看，负债成本下降将有效降低险企利差损风险，有望提振保险股PEV 估值。对于中大型险企来讲，产品价格竞争有望减弱，市占率有望回升。

Q1 理财规模承压，Q2 或企稳回升。截至 2022 年末，银行理财规模为 27.7 万亿，同比下降 4.66%，较 Q3 下滑约 10%。2022 年下半年大部分银行理财规模 流通市值（亿 51267 7.0有所下降，仅少数保持正增长。其中，招商银行（含理财公司）理财规模 2.67万亿，居首位，较 6 月末下跌 0.21 万亿。23Q1 固收类理财收益率已经显著回升，理财负反馈基本结束。我们认为，23Q1 信贷开门红下理财回流存款，理财规模承压，23Q2 或重回增长通道。

本次商业银行下调存款“挂牌利率”，是2021 年以来存款利率市场化改革进程的一部分。2021 年6 月以来存款利率市场化改革经历了“四步走”：1）2021 年6 月21 日，调整存款利率“自律上限”，使得2 年期存款利率上限降低约30bp，3 年和5 年期存款利率上限降低约60bp。2）2022 年4月，建立存款利率市场化调整机制，参考10 年期国债收益率和1 年期LPR。3）2022 年9 月15 日，大行调整存款“挂牌利率”。此后，中小银行跟进调整节奏不一，本次多家银行的存款利率下调即是其中一部分。4）2023 年4 月10 日，市场利率定价自律机制发布“合格审慎评估实施办法（2023 年修订版）”，存款利率的市场化调整挂钩MPA 考核，具有了惩罚性。

人身险：疫情持续反复冲击超预期，需求不足仍是主要难题。2022 年末，年报口径上市险企代理人期末合计人力达168.6 万人，同比下降33.1%，约为高点（1H20）的36.4%，重回2015 年放开代理人资格考试前的水平。我们测算的2022 年上市险企平均人均产能9493 元/人/月，平均收入5,174 元/人/月，提升质态仍是行业共同课题。质态水平同比虽有改善，是否是“数字游戏”有待观察，绝对水平仍有提升空间。银保独领风骚，新单对总新单贡献同比提升7.5 个pct.至27.8%，较2019年（疫情前）提升14.5 个pct.。在资管新规正式落地、市场利率下行以及权益市场波动的背景下，保险财富类产品相对于其他金融产品的长期稳健优势凸显。从2022 年上市险企寿险业务保费收入排名前五产品一览表中发现，储蓄型业务占比明显提升，中期年金和两全产品帮助客户解决教育金储备等各类中长期财富管理需求，终身寿险满足客户风险保障、资产传承以及长期储蓄的综合需求。业务品质方面，25 个月保单继续率同比继续下行，但13 个月保单继续率出现企稳改善。