五问保健品行业发展：1）如何看待东西方膳食营养补充剂的异同？欧美日等市场，膳食营养补充剂零售价格不高，但产品销量确实很大，内在本质是食品，频次低单价；但国内对保健品的认知发展仍未到成熟阶段，把其本质理解为保健药品，是高单价低频次的消费模式。我们相信，随者消费者市场的成熟，原本用于消费者教育的高额渠道毛利，会逐步下降，市场零售价也相应下降，但需求量应该还会增长；2）格局如何演变？短期看份额朝头部集中，长期看不确定因素。短期监管门槛的提高导致经营不规范的企业出清，经营规范的龙头公司受益。譬如药店渠道中准入门槛及监管门槛提高，预计蓝帽子数量占优、渠道关系良好且经营规范的龙头公司集中度提升；长期来看，若食品公及药品公司进入保健食品或功能性食品领域，行业格局有趋于分散的可能性；3）怎么看利润率演变？成熟品类利润率下降，逐步向快消化发展；专业性较强品类或仍能维持高盈利水平，产品力及服务力是关键；4）线上占比如何演变？在疫情冲击下，线下渠道销售受到影响，预计全年行业线上占比仍会提升。长周期看，我们认为线上占比到一定程度后会维持平稳水平，主要系线上获客成本逐步提高、线上竞争加剧拉低利润水平导致吸引力降低、对于专业化较高的产品仍需专业化渠道进行互动；5）行业近期销售如何？线上销售高增，直销渠道恢复，药店渠道动销预计在Q3 恢复正常。

事件：5 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子行业线上销售情况进行分析。4 月起疫情开始得到控制，实体经济逐渐恢复，行业增速回温，从线上渠道来看，多数子行业保持良好增长，主要品牌销售增长更为确定。

白酒：单月整体销售额同比上升157.2%。2020 年5 月白酒的淘系平台线上销售额同比上升157.2%至5.27 亿元，其中销售量同比提升100.4%至252.84 万件，销售均价同比提升28.3%至208.5 元/件。整体来看，2020 年5 月白酒呈现出量价齐升的态势。市占率角度来看，高端白酒品牌茅台市占率领先。

下半年餐饮渠道企稳复苏，餐饮通路动销加快回归正常区间，餐饮占比较高的海天和中炬有望在H2 恢复两位数增长。Q1 调味品家庭端收入增速达30%以上，明显提速，且后疫情时期家庭做饭等习惯可能延续，预期家庭消费增长仍可保持较快速度，将成为今年调味品行业增长的主要驱动力。

2020 年5 月，各行业延续线上靓丽表现，膳食营养补充剂、休闲食品、乳制品、酒类销售均实现双位数以上强势增长，各行业龙头表现分化。疫情影响下居民部分消费转为线上，驱动线上各行业整体高速增长。

行情回顾：板块H1 表现亮眼，内部子板块出现分化，防御性凸显获资金青睐。截至5 月29 日，申万食品饮料指数自年初上涨14%，跑赢沪深300 19pct，位居申万28 个一级行业第2 位。食品综合、肉制品、调味发酵品子板块自疫情爆发初期显著跑赢大盘，啤酒、白酒自3 月底-4 月初反弹。外资食饮板块话语权较大，且食饮板块持仓比例也居首位。

受宽松经济环境、消费刺激政策下餐饮渠道消费场景恢复等因素影响，近期白酒终端消费需求加速回升，其中高端名优白酒动销表现积极，整体价格水平坚挺向上，茅台批价上涨至2350-2400 元，普五批价920 元左右，后续价格带势能打开，近期老窖、汾酒、酒鬼酒、西凤酒、剑南春纷纷提价动作或计划，名优酒企在渠道库存消化较好的基础上、淡季通过提价站稳次高端价格定位，抬升品牌形象利于承接对应消费需求，也将支撑渠道销售信心、加快打款进货节奏，为端午节及其后节庆消费形成支撑。郎酒披露招股说明书，作为两大酱香白酒之一，通过重点发展青花郎成功站稳高端及次高端市场，募资项目将继续强化长期竞争力。