下半年餐饮渠道企稳复苏，餐饮通路动销加快回归正常区间，餐饮占比较高的海天和中炬有望在H2 恢复两位数增长。Q1 调味品家庭端收入增速达30%以上，明显提速，且后疫情时期家庭做饭等习惯可能延续，预期家庭消费增长仍可保持较快速度，将成为今年调味品行业增长的主要驱动力。

一、行情回顾 ........................................................................................... 5

1.1 年初至今食品饮料板块涨幅领先 ......................................... 5

1.2 食品饮料板块整体估值处于历史高位水平 ......................... 5

二、调味品：关注餐饮渠道恢复+家庭消费延续，龙头改革焕新 ..... 6

2.1 餐饮逐渐企稳，家庭消费较旺 ............................................. 6

2.2 基础看集中度提升，复合享行业成长红利 ....................... 10

2.3 推进改革，勤练内功 ........................................................... 14

三、乳制品：下半年基本面向好，关注升级子品类 ......................... 16

3.1 疫情影响逐渐褪去，下半年乳企基本面向好 ................... 16

3.2 关注消费升级子品类：低温奶+奶酪 ................................. 18

3.2.1 低温奶：成长性佳，区域乳企以“鲜”突围 ............. 18

3.2.2 奶酪：零售渠道快速增长，妙可蓝多国产领先 .... 22

四、投资建议 ......................................................................................... 25

五、风险提示 ......................................................................................... 26