上周有色指数下跌0.9%,跑输沪深300 指数3.56%。上周30 个中信一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第24 名。上周，国外方面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表的演讲中调整了原有货币政策框架，美元、黄金闻声上演了“过山车”行情。国内方面，各个上市公司逐步披露今年半年报，报告显示公司的生产经营都受到了疫情的影响，但都在持续恢复中。上周海外疫情反复、美联储主席鲍威尔发言表明货币政策宽松趋势短期内难以转变，美元不改长期疲软趋势，支撑了金价。国内各地新能源汽车政策频出叠加需求逐步回暖，长期利好钴锂板块。上周稀土市场一改往日强劲势头，进行理性降温。长期看好贵金属板块、钴锂板块以及稀土板块未来发展趋势，把握中长线投资节奏。

金：美联储调整通胀目标，金价短期波动不改。本周四美国杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔在讲话中阐述为了支持劳动力市场和经济复苏，美联储将允许通胀在一段时间内超过2%的目标。本周五，日本首相安倍晋三因个人健康状况决定辞去日本首相一职。本周金价环比小幅下跌0.58%，持仓量环比明显下降1.69%。我们认为，当前全球流动性极度宽松，我们判断美元或维持弱势，下半年疫情、美国总统大选、地缘政治的不确定性或带来避险需求，金价短期波动不改上行趋势。

核心观点继续看多商品，铜最优。全球疫情尚未得到有效控制，边抗疫边复工将趋于常态，资源端的影响在于：（1）各国尚处于危机应对模式，全球性流动性泛滥。（2）资源国资源供给冲击。若2021 年全球流动性宽松未出现边际收紧状态，受益流动性宽松、弱势美元周期及通胀预期上行，叠加供需错配缺口扩大的铜价或将突破6-6.5 万元/吨。

短期黄金或陷入震荡 中长期仍有上涨动力：本周三美联储公布7 月FOMC 会议纪要，重申新冠疫情对经济造成重大压力，但对更进一步的QE 以及收益率曲线控制（YCC）持保留态度，美联储鸽派不及预期推动美元指数单日上涨0.77%，COMEX 黄金单日大跌3.92%。

本周以黄金为代表的贵金属价格的调整主要逻辑在于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶，因此实际利率进一步下降的空间有限。

2020H1 公司实现营收831.42 亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润24.21 亿元，同比增长30.64%；扣非归母净利润24.20 亿元，同比增长46.04%，公司努力应对一季度金属价格下跌带来的风险，加大生产组织力度，并抓住第二季度铜价格回升的有利时机，加大销售力度，实现了良好的经济效益；EPS 为0.095 元/股，同比增长18.75%；公司2020年H1 销售费用同比下降47.51%，主要是本期与销售相关的运输费计入营业成本所致；管理费用同比下降1.77%，主要是勘探费用同比减少所致；财务费用同比增长7.91%，主要是利息支出增加所致。

投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A 股电解铝板块的重估配臵机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。

铜：淡季消费趋弱，后续铜价走势等待需求验证。铜需求方面，各国制造业PMI环比上升，国内淡季消费趋弱。铜供给和电解铜方面，本周，铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比持平。铜价方面，本周LME 铜库存环比下降8.59%，LME 铜现货结算价环比明显上涨3.97%，铜价后续走势等待需求验证。

黄金三因子研究框架：美元指数、避险框架与流动性。（1）美元指数框架：黄金的货币属性决定了其与法定货币美元之间存在反向变动关系。（2）避险框架：全球性风险事件会触发市场的避险情绪，而黄金的避险属性决定金价将随避险情绪提升而走强。（3）流动性框架：流动性宽松推升通胀预期，从而推升具备抗通胀属性的黄金价格。

本周，A 股整体微幅回升，有色板块环比涨 1.05%，跑赢上 证综指 0.44 个百分点。商品市场走势整体回升：1）主要金属价格已恢 复至疫情前水平，欧美经济数据分化，基本金属价格先涨后跌，综合来 看，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.0%、1.6%、0.7%、 3.4%、-0.5%、2.7%。2）美国国债名义收益率再度回落，实际利率有 所回落，但国际关系缓和，COMEX 黄金环比下跌 0.3%；3）小金属方 面，需求恢复，库存压力依然存在，钴价涨跌互现，硫酸钴、金属钴和 氯化钴报价分别环比下跌 3.3%，2.0%和 1.4%，MB 钴（标准级）和 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 1.3%和 1.0%；锂盐价格与上周持 平。