元旦已至，作为临近春节长假前的3 天短假，由于局部地区疫情反弹风险仍存，交通出行数据同比呈现回落，居民出行延续此前的本地游、周边游特征，旅游市场仍不容乐观；但12 月PMI 环比改善，连续2 个月高于荣枯线，看好商旅出行需求的改善。

四季度全岛有税+免税销售额为184.8 亿元，同比36.1%，有税业务四季度34.9 亿元，占比18.87%，比Q3 的23.69%下降4.8pct，该部分预计对毛利率影响可以环比上升1pct 左右。中免折扣上较Q3 虽没有大幅减弱，但存在部分日期从全场折扣变为满减或积分等方式，实际折扣率预计有所减少，毛利率也将有环比提升。海底捞门店调整计划预计对板块短期估值均有一定影响，当前板块贝塔属性明显。后续改革的效果需要持续验证，整体关注发展阶段好、业绩好及调整后具备估值优势的个股，推荐九毛九、海伦司。

维持板块“超配”评级。2022 年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022 年上半年（未来3-6 个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-s、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3 年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。

2020年末，网络纪录片《味道中原》在优酷视频热播美食纪录片排行榜中排名第一。这部由河南华之杰文化传播有限公司出品的40集网络纪录片，寻味大河南的地道美食，真实展现中华大地乡村美食中蕴含的中原文化与风土人情，得到网友青睐，体现互联网纪录片的草根特性，彰显民营纪录片公司与视频网站“联姻”后，互联网纪录片产业发展的新空间。

11月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,552亿元，同比增 长14.8%，2020/11、2021/11平均增速为11.3%，较2019/11的 8.9%提升2.4个百分点。1-11月，粮油、食品类限额以上企业零 售总额同比增长10.7%，景气度上行。

近两周（2021.11.29-2021.12.10）沪深300 上涨4.01%，创业板指下跌0.06%，休闲服务（申万）指数上涨6.23%，较沪深300 的相对收益为2.22%，在申万28 个子行业中排名第3 位。其中分子板块来看，景区板块近两周上涨0.04%，酒店板块近两周上涨4.14%，旅游综合板块近两周上涨7.64%，餐饮板块近两周上涨5.34%，其他休闲服务板块近两周上涨5.70%。

供给出清，龙头集中，周期叠加成长带来新机遇。疫情下行业弱势供给加速出清，龙头酒店集团享行业连锁化红利，实现逆势扩张，提升市场份额。龙头酒店集团加速展店，成长性突出，行业周期性的影响相对减弱，在消费升级趋势下，行业需求长期向好趋势确定，在市场下沉、加盟扩张、中端升级驱动下，未来有望保持高速增长态势。

城镇化率上升，加之互联网消费习惯沉淀， 带来庞大用户基础， 为行业发展奠基。人均可支配收入增长，居民消费升级明显，餐饮等 基本的日常消费需求旺盛。 下午茶、 夜间经济等消费场景扩张， 拓 展加餐外卖需求。年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、白 领市场扩大、家庭小型化趋势明显， 驱动外卖行业迅猛发展。 外卖自 2012 年启动逐渐成为高频日常刚需，渗透率快速提升， 2020 年规模 达 6646 亿元， 过去五年 CAGR 达 37.6%，预计 2023 年达到 12500 亿。