海伦司：22 年因疫情影响，加上出于审慎考虑大额计提，业绩低基数，目前日销稳定在1-2 万，海伦司越采取类加盟模式，当前12 家门店，与当地物业方合作开店，资产投入更轻，产品品类更丰富，或将成为公司未来扩张的主要思路，随着线下需求复苏，越模式定位年轻人+下沉市场+性价比，23 年业绩有望释放高弹性。奈雪的茶：线下消费回暖带动量价逐步恢复，降本措施效果渐显，业绩预期逐步兑现，全年集团层面有望实现盈利。公司2 月经营数据：平均店效同比恢复至持平，平均订单量同比恢复至约115%，客单价为34.4 元，同比恢复至约90%。1 至2 月累计，同店恢复到略高于90%。市场关注点在于UE 模型能否跑平和盈利，1- 2 月收入端持续恢复，业绩预期逐步兑现，我们预计22-24 年EPS 为-0.2 元/0.11 元/0.38 元，对应PE 为-36/66/19 倍（依据2023/3/6 收盘价），目前若看24 年估值仍具备性价比。

中国香港已经取消口罩令，并且广深港高铁香港段逐步恢复长途服务；单日国际客运航班首次恢复至500 班以上，出境游将迎来快速恢复。国内消费来看，海南免税销售保持复苏态势，春节旺季过后酒店价格回落，免税销售主力客群回归，免税复苏增长态势有望延续。珠宝零售板块中，部分龙头企业于疫情期间实现逆势扩张，市场份额获得提升，竞争格局改善，预计伴随婚庆等消费场景修复，龙头企业将迎来快速复苏。

据海通国际预测，2 月重点跟踪的8 个行业均实现正增长，而且除大众及以下白酒外，其他7 个行业增速均加快。整体来看，节后出行、旅游仍保持较高热度，就餐、观影热度减缓，由于去年疫情造成个别月份低基数，所以同比增速波动较大。结合1月月报观点，我们预计消费中期修复高度需要关注居民收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在，短期应对需求增速理性判断，并做好部分消费走弱的心理
准备。

杨国福麻辣烫2003年于哈尔滨成立，2007年注册品牌商标并开启第一家加盟餐厅业务，2010年开始聘请第三方管理伙伴经营加盟餐厅，加盟网络向黑龙江省外拓展；2014年加盟网络覆盖中国北部及中部，加盟餐厅超2300家；2017年加盟网络向海外扩张，2018年建立研发及制造中心四川杨国福，负责调味料供应；2021年启动零售业务，推出自热锅、火锅底料系列产品。得益于全流程供应链（覆盖采购、生产、仓储运输）+数字化系统（包括会员、运营、订货、巡店、培训）赋能，杨国福加盟餐厅数量迅速增长。2019、2020年全球加盟餐厅总数分别为4721家和5253家。截至2021Q3，杨国福在国内31个省市自治区拥有5762家加盟餐厅，在加拿大、美国、澳大利亚、新加坡、日本、韩国拥有21家海外加盟餐厅。

澳门春节期间旅客人次及博彩毛收入恢复较好，与香港、内地 等人员往来将不受限制。产业发展看，原6 家博企继续获得牌 照，新博彩法助力产业规范发展，产业规模与旅游和博彩相关 政策、发展阶段、居民财富效应等关联度较高。预计疫后贵宾 业务有所收缩，中场业务占比持续增加部分弥补，且非博彩发 展与特区施政方案和各牌照投资额趋势契合。总体看，内地游 客赴澳门恢复将滞后于内地跨省和港澳通行，但将稳健修复带 来潜力；中场业务引流能力和内地游客渗透率、平均停留时间 的提升是重要增长方向；非博彩业务发展同样需依托六家博 企，且长线投资也有望产生不错收益；若非博彩发展良好，则 澳门作为出境游目的地的高性价比将凸显，对冲博彩业的可选 属性，仍将体现较好的客流韧性。

酒店龙头业绩弹性来源：1）量，疫情期间龙头逆势开店，截止 22Q3 vs19Q3 华住/锦江/首旅境内客房量增加53%/38%16%；2）价，行业供给深度出清为经营复苏提供强力支撑；酒店需求有持续回补动能，商务需求/旅游散客-旅游团客-国际旅客，需求端有望持续拉动；3）经营杠杆，RevPAR 每提升1%，集团利润端将提升2-3%。

23年度策略：出行政策放开后，板块已从政策博弈，转向基本面与业绩驱动的第二阶段。春节及节后数据表现一定程度可以验证后续修复向好趋势；叠加23年稳经济预期之下，消费将作为重要一环不排除有相应利好政策支持，看好23年出行链和消费机会。综合现价以及后续弹性，我们核心看好：①出行产业链中的酒店/休闲景区/餐饮/免税基本面持续修复；②主线确定+政策支持+需求景气周期的人力资源服务板块；③估值修复叠加刚需回补，双轮驱动板块上涨，看好珠宝&培育钻石。

2022 年报业绩前瞻：2022 年板块经营承压，出行链相关公司业绩筑底，实现盈利已属难得；部分人服公司显现韧性，其中科锐国际预计同比正增长。

兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个假期，消费回暖趋势基本 已得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚 短，消费供给端尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。“消费复苏”是2023 年的明确方向，春节假期作为第一个重要的观察窗口，已兑现了较好的修复态 势。我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修 复到渐进回升再到冲高表现。配置思路上，我们建议当前主要围绕“餐饮产业 链”复苏关注酒类、食品、餐饮等板块机会；四月进入出行小高峰后增配疫后 修复弹性最为明显的出行链板块；同时动态增加消费互联网、运动、美妆等景 气代表性强势能赛道。此外，关注粮食安全、地产产业链复苏主题下种业、家 居等板块阶段性机会；以及自下而上优选疫情下景气度相对较好、业绩兑现能 力强的个股机会，主要集中于供应链生产型企业、休闲食品企业等。