投资建议：三季度经营预期回落建议着眼2023 年复苏主线。维持板块“超 配”评级。今年出行产业链受到疫情持续扰动，持续时间超过2 年。7-8 月暑假景气度呈现前高后低格局，预计十一黄金周依然将呈现低景气复 苏态势，且中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次 被证明仍有基本盘。立足3-6 个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估 值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教 控股、广州酒家、天目湖、中青旅、北京城乡、科锐国际、锦江酒店、 首旅酒店、海伦司、宋城演艺、百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、 海底捞等。立足未来1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结 合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、 海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科 锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

疫情后海外消费回流叠加免税新政出台，离岛免税消费额 整体大幅增长，受离港客流量影响波动较大上半年购物渗透率提升至26.8%, 客单价8240元/人。 未来随着自贸港建设和更多免税渠道的开业，销售额仍有较大上升空间。

旅游板块中报综述：疫情反复经营再承压。上半年，旅游板块收入同降22%，仅为疫前的69%；业绩同降70%+，仅为疫前20%+，剔除中免贡献后整体亏损。

 近期观点：餐饮旅游：随着本轮疫情反弹进入尾声，政策层面亦出现放松趋势；同时，国家 提出稳经济政策导向，深圳、上海等地出台多条促消费政策，叠加后续暑期旅游旺季去年低基数 方面影响，当前出行数据已在6 月下旬迎来明显改善。我们维持2022 为重要过渡年判断，常态化 核酸政策下后续发生大规模疫情影响概率大幅降低，近期部分地区疫情有所反复，但整体冲击可 控。积极看好暑期需求改善下基本面提升带动投资机会，当前中报悲观预期基本price in，建议关 注酒店免税布局机会和后续跨省组团旅游复苏带动优质景区投资机会。稳健组合：锦江酒店、宋 城演艺、首旅酒店；高弹性组合：天目湖、君亭酒店。珠宝：通胀预期数据高企，避险情绪升 温，黄金投资需求有所抬升。

22H1 餐饮旅游行业综述：受疫情影响程度与20H1 相仿。整体来看，22H1 旅游行业收入同减25.4%，仅恢复至19 年同期的39.8%；扣非净亏损同比扩亏。盈利能力受疫情冲击。

消费者服务行业整体业绩：2022年上半年，消费者服务行业整体波动复苏，2022年1月上涨4.19%后，2、3月受散点疫情较大规模蔓延影响回调，4月上海等地复工复产稳步推进，带动行业快速复苏。细分板块走势较为分化，但均跑赢上证全A。疫情冲击下2022Q2业绩承压。2022年二季度，消费者服务行业实现营业总收入328.78亿元，同比下降27.46%；实现归属于母公司股东的净利润5.19亿元，同比下降86.42%。根据文旅部统计，二季度国内旅游人次6.25亿，同比下降26.2%，疫情冲击下板块业绩承压。

2022 年8 月24 日文旅部发布《2022 年第二季度全国旅行社统计调查报告》。22Q2 旅行社数量增速放缓，疫情冲击下行业加速出清，组织接待国内游客均下降，旅行社渗透率也有所降低。疫下周边游等模式成为主力品类，中长期下产品创新升级是旅企实现增长的重要推力，长期恢复逻辑可期，维持行业强于大市评级。

海南客流：三亚疫情客流受阻，环比-15.10%。受本轮岛内疫情影响，2022年第34 周（8 月22 日-8 月28 日）海南机场进港客流为4.14 万人次，相比2022 年第33 周4.87 万人次的客流水平，环比下降15.10%，为2019 年同期水平的10.92%，为1 个月前（第30 周）客流水平的11.55%。