电子烟作为一种新兴的烟草消费品，在经历了数年的发展后已经具备了相当的消费者群体和产业规模。但随着渠道布局初具规模、政策监管趋严、入局资本增多，行业发展已进入“新常态”，最容易赚钱的阶段已经过去，未来企业发展将更多比拼产品研发、生产制造、品牌运营等内功。

根据Wind，21 年5 月社零总额同比增长12.4%，其中日用品同比增长13.0%，基数回暖下增速略有回落。①生活纸：根
据淘数据，21 年5 月电商销售额同比下降20.4%，其中维达同比下降5.4%，份额19%；洁柔同比增长8.1%，份额11%。②卫生巾：21 年5 月电商销售额同比下降7.4%。其中护舒宝同比增长9.4%，排名第一，苏菲同比下降10.6%，自由点排名第8，环比排名前进一名。

在成长空间巨大的电子烟市场，我们认为消费电子龙头公司也将重点布局并分享市场红利，重点推荐具有“核心结构件+组装”产品矩阵的厂商，建议重点关注立讯精密、比亚迪电子、思摩尔国际、歌尔股份、长盈精密和欣旺达。

5 月5 日接任菲莫国际（PMI）首席执行官的Jacek Olczak 在接受《日经新闻》在线采访时预测，日本将在10 年内成为一个无烟社会。同时公司计划在未来10-15 年内逐步退出卷烟产品市场，并且希望这种转变首先发生在日本。我们认为，随着各国逐步加强和完善控烟政策，消费者减害意识逐步提高，以及国际烟草巨头将研发和战略重点转向加热不燃烧以及雾化电子烟等无
烟产品，新型烟草的全球变革趋势已然成型，建议关注HNB 以及雾化产业相关供应链企业。

家居板块：3月地产销售&家居零售数据靓丽，景气延续；3 月地产销售持续向好，家具社零增速环比向上。短期回调迎布局良机，持续看好全年景气&业绩兑现。新型烟草：悦刻Q1心智占有率重升，持续推荐思摩尔国际Q1悦刻消费者心智份额提升，国内各品牌高速开店。

本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价，木浆提价基于20Q4纸浆期货率先领涨带动现货涨价，此前浆价长期在成本线附近运行，同时，政策端中欧投资协定谈判完成、通胀预期、疫苗，以及全球经济边际复苏等因素支撑浆市。内销家居板块竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。

造纸板块：浆价预期高位震荡，文化纸仍有提涨预期，纸浆价格高位震荡，库存处于合理水平。党建需求开始释放，文化纸或淡季不淡。期待浆系造纸 21Q1 业绩兑现。家居板块：315 大促开启，看好 21Q1 业绩兑现。龙头纷纷推出 315 促销套餐引流，抢占终端份额。关注 21Q1 板块业绩兑现。优选高成长、低估值标的。新型烟草：低价烟杆/烟弹策略+高速开店，看好国内雾化市场延续高增 国内雾化高景气、陶瓷产品预计仍是主流，回调建议布局思摩尔国际。

规范引导为主，具体方案仍未落地。目前条例仍处于公 开征求意见阶段，结束意见征求后会根据收集反馈意见进行下一阶段讨论和制定。监管方式可能性多样。规范监管或催化和加速产业链重构与产品变革。对产业链各环节影响不一。我们预计，实施条例的落地，可能尚需几个月时间，存在进一步修订完善的可能性。并且实施条例通过后，可能会 有基于电子烟行业特点的具体细则出台。

两部门拟修改条例，电子烟或将参照卷烟进行监管；政策落地引导行业健康发展，许可证申请提高行业门槛；行业增速或放缓，短期电子烟行业尤其是品牌商或受较大冲击；产业链利益或重分配，引导行业由野蛮生长转入健康发展阶段；电子烟是卷烟更健康的替代品，监管不影响行业长期发展趋势。

两部门拟修改条例，电子烟或将参照卷烟进行监管；政策落地引导行业健康发展，许可证申请提高行业门槛；行业增速或放缓，短期电子烟行业尤其是品牌商或受较大冲击；产业链利益或重分配，引导行业由野蛮生长转入健康发展阶段；电子烟是卷烟更健康的替代品，监管不影响行业长期发展趋势。