在线音乐行业具有强双边效应，且与经济相关性较弱，我们认为音乐行业的“一超一强”公司属于优质长期现金流资产。音乐行业 特点：1）集中度高，主要系高版权费，新进入者将面临高额投入，因此竞争格局集中（国内腾讯音乐占比约66%，第二名云音乐约 27%）。2）音乐付费供给侧推动音乐付费增长，用户生命周期长，订阅流失率较低。如Spotify 2020年以来订阅用户流失率基本在 4%以下。随着版权意识逐渐变强，平台可以调节付费墙比例和精细化运营，提升订阅渗透率。24年中国数字音乐市场同比增长15%， 高于全球。根据环球音乐公司指引，美国流媒体时代人均音乐消费（剔除通胀）对标CD时代有翻倍空间；中国录制音乐占比GDP来 看，与美国、日本甚至东南亚仍有差距。

三大增量助力推理算力需求加速。AI 算力消耗开始从训练走向推理，并且带来显著的算力增量，探究背后增量需求主要来自三方面：一是各家互联网大厂纷纷加速 AI 与原有业务结合；二是 Agent 和深度思考推理的结合，通过两者结合，Agent 执行任务准确率大幅提高，Agent 执行一次任务平均消耗 token 达到十万亿的量级，大幅超过 AI 搜索单次问答 token 消耗，并且能延伸到更多开放式场景，同时多 Agent 协作的 群体智能也已开始逐步商用化，过去复杂、多步骤的任务可通过Agent 实现，Agent 的普及将带来推理算力需求的大幅增长；三是多模态，随着多模态生成的图片及视频质量今 年均显著提升，今年 AI 营销内容占比提升十分明显。

2025 年 5 月人民币贷款增加约 0.62 万亿元。5 月存量社融同比 8.7%，增速环比基本持平，增量结构上来看，社融主要支撑项为政府债及企业直接融资。2025 年 5 月 M1、M2 同比增速为 2.3%、7.9%，增速环比上升 0.8 个百分点、下降 0.1 个百分点。

2025 陆家嘴论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，聚焦四点：全球金融治理；更宽领域、大幅度金融开放；资本市场促进科创和产创融合；一揽子外汇创新政策。

文旅：关注暑期旺季催化，同时关注文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸，以及“苏超”对于江苏区域性的主题带动。近期主题方面，建议关注 IP+景区的概念延伸，关注峨眉山 A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等。第二个主题“苏超”热度持续提 升，建议关注江苏片区出行、体育相关公司主题机遇，建议关注天目湖、金陵体育等。

5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 37316 亿元，增长 7.0%。按经营单位所在地分，5 月份，城镇消费品零售额 36057 亿元，同比增长 6.5%；乡村消费品零售额 5269 亿元，增长 5.4%。1—5 月份，城镇消费品零售额 176490 亿元，增长 5.1%；乡村消费品零售额 26681 亿元，增长 4.9%。

5 月消费表现亮眼。5 月社会消费品零售总额 4.1 万亿元，同比增长 6.4%，增速环比加快 1.3pct。5 月国补政策与“618”网购促销提前形成双重利好，显著释放线上消费活力，家用电器（yoy+53.0%）和通讯器材（yoy+33.0%）增速环比提高 14.2pct/13.1pct。服务消费稳中有升，1-5 月服务零售额增长 5.2%，文旅休闲和餐饮需求持续释放。

5月12日，绿证市场高质量发展政策宣介会在广东深圳召开。国家能源局党组成员、副局长万劲松出席会议并讲话。

国家能源局综合司 工业和信息化部办公厅 应急管理部办公厅市场监管总局办公厅国家消防救援局办公室关于加强电化学储能安全管理有关工作的通知。

2 月 14 日，国家能源局综合司发布关于夯实绿证核发数据基础进一步提升数据报送质量的通知，其中提到，加强数据管理，夯实绿证核发工作基础。