上周(至 4 月 27 日)30 大中城市商品新房成交量达 167 万平方米，同比下跌 23.3%，差于前周的 19.8% 同比下跌，环比上升 12.2%，优于前周的 0.2% 环比下跌。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-20.4%、-22.7%、-29.8%(前周同 比：-11.0%、-23.3%、-22.3%)。

多重因素共振，黄金价格屡创新高。随着美国关税政策落地实施，全球宏观不确定性进一步提升，美元信用逐步削弱，市场转向黄金作为替代保值的资产。全球主要国家央行通过增持黄金来优化储备结构，降低市场波动风险，据世界黄金协会数据，2024年全球央行合计购买了1045吨黄金，占到总需求4975吨的21%。当前地缘政治局势仍在发酵，避险买盘的增加也持续为黄金价格托底。此外，出于资产配置多元化以及避险保值的目的，个人及机构投资者加大黄金投资，2025年第一季度全球实物黄金ETF迎来强劲增长，总流入金额达到210亿美元，流入量达到226吨。综合来看，短期因市场情绪释放及获利头寸了结或使得金价持续震荡，但美元信用下降、央行增储黄金、个人及机构投资者对黄金的投资需求增加等因素共同作用，中长期黄金价格仍具备较强的上涨动能。

监管强化万能险产品设计、销售及管理等环节。4 月 25 日，金管总局印发《国家金融监督管理 总局关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（以下简称《通知》），针对万能险产品发展、保障能力、账户管理、资金运用、销售行为等环节提升监管要求。

3 月单月人身险公司保费同比+6.3%，较 2 月增速继续提升。1）2025 年 1-3 月人身险原保费 17878 亿元，同比+0.2%，规模保费 20517 亿元，同 比-0.85%。3 月单月人身险公司原保费规模达 4639 亿元，同比+6.3%， 较 2 月增速提升 3.7pct。2）1-3 月保户投资新增交费（万能险为主）同比-8%，投连险同比+4%。3 月单月保户投资新增交费同比-13%，降幅收窄 14pct；投连险同比+23%，增速由负转正。3）我们认为，当前分红险业务正处于市场接受度逐步提升阶段，4 月 21 日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值 2.13%（前值为 2.34%），根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值继续低于 2.25%将触发预定利率下调，我们判断 Q3 再次下调可能性较大，这将进一步提升分红险产品相对吸引力，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。

截至目前，财政部通报地方政府隐性债务问责典型案例共有 5 次，其中 2022 年有 2 次（2022 年 5 月 18 日、2022 年 7 月 29 日），2023-2025 年各一次（2023 年 11 月 6 日、2024 年 9 月 19 日、2025 年 4 月 18 日）。

2025/4/21-2025/4/27，主要指数沪深 300 上涨 0.38%，上证综指上 涨 0.56%，创业板指数上涨 1.74%。2025/4/21-2025/4/27 沪深两市主板 A 股日均成交额 7,354.08 亿元，较上周上涨 1.59%；截至 4/24 两融余额 18,082.47 亿元，较上周上涨 0.24%。2025/4/21-2025/4/27 申万银行指数周跌 0.41%，跑输 沪深 300 指数 0.79pct。

2024Q4 净利润增速环比提升，负债端压力普遍减轻。截至 4 月 17 日，42 家上市银行中共有 26 家上市银行发布 2024 年年报。就第四季度而言，上市银行营收同比+2.88%，增速环比提升 2.06 个百分点；归母净利润同比+5.29%，增速同比提升 1.98 个百分点，银行业各项核心业务表现均边际好转，并通过适当降低拨备反哺利润。

何为贴标债？ 贴标债通常是由特定主体发行的或募集资金主要投向特定用途的，部分或在 债券名称中附加特定标识的债券。 常见的贴标债大致可根据发行主体、募集资金用途、债项条款或结构分为三 大类；日常讨论语境下的贴标债更多是指诸如绿色债券、科创债券、乡村振兴债 券等符合特殊用途、或部分特殊主体发行的信用债。 截至 2025 年 3 月 31 日，常见贴标债中（仅统计普信债），科创债存量规模 最大，达 1.7+万亿元；绿色债其次，超过 8000 亿元；乡村振兴债、碳中和债等 贴标债存量亦超过 1000 亿元；其他贴标债品种存量相对较低。

资金面建议在继续谨慎的同时，关注 MLF 投放力度与 4 月政治局会议货币政策相关表述。关 税政策不确定性和会议召开的影响下，长债或需暂时回归保守态度。长债利率处于较低分位， 或已定价关税冲击；而美国摇摆态度和后续谈判可能带来长债的隐含利空，加之当期中国经 济数据显示较强韧性，股市情绪或可继续积极，因此建议保持长端防御。超长债或面临短期的 供给压力，有可能带来超长短端-长端的利差变化，建议关注二者利差扩大带来的投资机会

全球 AI 市场容量预计突破 3 万亿美元，中国市场领跑增长（CAGR 32.1%）。预计 2025-2033 年全球 AI 市场规模将从 0.76 万亿美元增 长至 3.08 万亿美元,CAGR 高达 19.2%，从 2023 年全球 AI 市场结构 来看， AI 服务占比分别 39%，占比相对更高。中国 AI 市场在技术+ 政策催化下高速发展，预计 2029 年产业规模将突破万亿，2025-2029 年年均复合增长率有望达 32.1%。同时 AI 市场爆发推动智能算力需求 激增，2024 年中国智能算力规模达 725.3EFLOPS，同比+74.1%，市场 规模攀升至 190 亿美元（+86.9%）。