全球锆资源储量不均，中国对外依存度高。全球锆资源相对集中，超过 80% 的锆资源分布在澳大利亚和南非。近十年来全球储量增长 95%，全部来自澳 大利亚。中国锆资源禀赋差，储量低，占比不到全球 1%，经济可采储量产地 主要分布在海南文昌、万宁一带。据统计，中国2017年进口锆矿及锆英砂101.5 万吨，进口主要国家为澳大利亚和南非，对外依存超过 95%，严重依赖进口

2017 年息差企稳回升。从已经披露年报的银行看，与银保监口径类似，行业整 体息差企稳回升趋势确立，不同银行之间略有分化，国有行及农商行回升趋势 更为显著，股份行还在底部企稳阶段。展望 2018，货币政策维持稳健中性情况 下，市场利率中枢大概率维持高位，银行负债端压力边际趋缓，资产端重定价 逐步完成将继续推升净息差。表外转表内引发的信贷需求也将推升定价水平

截至 3 月末，除华夏银行、北京银行外的 24 家上市银行已发布年报或业绩 预告。24 家银行归母净利润增速为 4.98%，较前三季度+0.22pct。在净息 差、资产质量两大因素驱动下，银行四季度盈利改善，支持了我们对银行 业基本面向好的观点。个股投资抓龙头看转型，持续推荐工商银行、招商 银行、光大银行、平安银行。

资产端：各家银行贷款占比的提升是由于压降同业资产和投资类资产中的 SPV。 在监管检查的背景下，下半年银行同业资产的压降力度没有减小；应收款项类投 资的压降对股份制银行的影响更为明显。负债端：存款占比提高的原因不尽相同。 大行存款占比提高依靠稳定的吸储能力，股份制银行则通过优化负债结构的方式 提高存款占比。从存款结构来看，企业活期占比普遍提高。

2017 年已披露年报的主要上市银行整体 1-4Q 累计营收/支出同比增速为 3.2%/4.1%，净利润同比增速稳定于 4.6%，较上年提升 3.6 个百分点。  从驱动因素来看，上市银行 2017 年全年利润的主要驱动因素来自日均规 模扩张 8.7%，以及名义税率下降 1.8 个百分点至 19.1%，其余因素中，息 差、非息收入小幅下行，成本收入比及信用成本维持稳定。若还原营改增 口径，则收入/利润实际增速好于上述水平。

虽然四大行利润表中的减值损失项出现了大幅增长，但不良贷款指标并没有 继续恶化，无论从不良率、不良+关注率还是逾期 90 天以上贷款率看，大行 信用风险都是显著下降的。造成资产减值损失不降反升的重要原因在于（除 中行外）三大行普遍调高了拨备覆盖率，平均幅度达 24个百分点。逆周期调 节的色彩浓厚。信用成本与信用风险的实际感受相反。

已披露年报的 15 家上市银行 2017 年广义信贷增速均回落到 16%以下，其中，中小银行增速同比显著放缓， 部分股份行甚至出现了负增长。主要原因是 2017 年监管强化且针对性极强，中小银行过去几年加杠杆做高收益的 模式被打破，进入被动去杠杆过程，同业业务、理财业务均收缩，进而导致规模扩张放缓。

3月份银行板块下跌 5.9%，跑输沪深 300指数 2.8个百 分点。板块中招行银行、华夏银行和交通银行分别下跌 4.0%、4.2%、4.9%， 表现靠后的有工商银行（-8.7%）、平安银行（-9.5%）和南京银行（-9.7%）。 次新股中，江苏银行、上海银行、杭州银行 3月份分别下跌 2.4%、3.0%、 3.9%。信托：3月份信托板块中，经纬纺机、中航资本、陕国投 A、安信 信托、爱建集团分别上涨+5.3%、-2.2%、-3.0%、-8.6%、-10.9%

抗生素领域产能过剩比较严重，价格大多数低位运行：①青霉素工业 盐：产品价格近期表现坚挺，建议加强关注；②7-ACA 过剩严重，整体价 格低迷，近期小幅上涨后持平；③7-ADCA 和 6-APA 受益于环保政策趋紧， 自 2017 年下半年以来价格回升，处于历史高位，3 月份价格持平；④阿莫 西林在近半年上涨之后价格逐渐回到历史平均水平，硫红价格还在底部， 4-AA 略有回升

药店行业销售规模达 3700 亿，是第二终端，但份额仅为 22%，远低于医 疗机构的 78%。参考美日门诊处方药的药店渠道份额，国内药店长期空间 超过 6000 亿，叠加消费升级，药店板块已成为医药中少数确定且持续景 气的子行业。美日经验显示药店是长期牛股的摇篮，其中美国WBA、CVS 和日本Welcia、Cosmos 均是十年十倍股的典型