18 年1-4 月，社会消费品零售累积总额为11.89 万亿元，同比增长9.7%，4 月社零数据同比增长9.40%，增速环比小幅放缓；限额以上企业商品零售累积总额为4.32 万亿元，同比增长8.4%；商务部监测5000 家重点零售企业零售指数4月同比增速5.10%，增速同比提升0.3pct，行业态势向好。

2018年一季度：经营情况延续向好趋势，ROE进入上升通道。收入端看，2018Q1零售行业实现营业收入2321.11 亿元，同比增长14.78%，依然延续向好走势，百货、家电连锁业态营收增速较2017Q4 加快。利润端看，2018Q1 行业归母净利润增速22.93%，百货、超市板块业绩加速释放。ROE 的角度，行业ROE 进入上升通道，超市板块ROE大幅上升2.52%。

上周组合收益-4.58%，较前一周的4.73%有大幅下降；今年年初以来累计涨幅29.64%。上周CS 商贸零售指数上涨-3.06%，跑输上证指数（-0.26%），同时也跑输深证成指（0.36%）。沃尔玛中国与腾讯共同宣布正式结成深度战略合作关系，发力数字化；蚂蚁金服对外宣布新一轮融资，本次融资将主要用于支付宝的全球化拓展。受益于“新零售+行业回暖”趋势，，珠宝行业进入集中度提升阶段，组合我们维持推荐：王府井，天虹股份，周大生，苏宁易购，南极电商。

阿里、京东CDR回归之际，市场对相关公司关注度明显提升，而近期市场看待苏宁的逻辑，也逐步从改善向成长与效率切换，更希望将其双线融合模型与京东的效率做对比。基于此，我们以京东为主，全面对比了阿里、亚马逊、尤其是京东和苏宁的各项财务数据，分析了京东的现状、面临的挑战和展望未来的突破机会，也给出了对苏宁投资价值的一些思考。

华米科技成立于 2013 年，并于2018 年2 月登陆纽交所。公司专注于智能可穿戴设备研发销售，是目前小米智能手环唯一供应

商。2017 年，仅小米手环出货量达到1570 万，超越Fitbit，成为全球出货量第二的智能可穿戴设备供应商。2017 年，华米科技营收同比增长31.6%至20.5 亿元，Non-GAAP 净利润2.3 亿元；1Q18 单季营收同比增长77%至5.9 亿元，Non-GAAP 净利润9252 万元。

受益消费升级，乘用车自动变速器渗透率持续提升，多种技术路径并进。2017 年中国乘用车自动变速器渗透率提升约4 个百分点至67%。中国乘用车自动变速器使用较多的是AT，占比约36%，DCT、CVT 分别为16%、13%，主要源于AT 发展应用更早，技术相对成熟。随着大众汽车以及中国自主品牌在DCT 领域的不断拓展，DCT 占比有望提升。同时，丰田汽车加大CVT 产品应用，将带动CVT 产品占比提升。我们认为，各类自动变速器各有优缺，不同厂商使用不同类型变速器，主要考虑的是自身条件以及市场需求，多种技术路径有望均衡发展。

2017 港股汽车业绩增速整体趋缓；其中，零部件厂商增速回落，主机厂差异明显，经销商盈利增强。我们预测，1）2017-2020E 国内传统燃油乘用车销量年复合增速约3.1%（其中，豪华品牌约7.5%，中高端品牌约2.7%，自主品牌约2.4%）。2）2017-2020E 国内新能源汽车销量年复合增速约34%（渗透率有望从2017 年约2.7%逐年稳步提升至2020E 约5.5%）。

从小文具到大办公——晨光文具。文具行业规模千亿，办公用品包括家具、耗材等，规模更大。政府阳光采购，行业迎来新发展，美国史泰博2017 财年做到1250 亿人民币收入体量，推荐必选消费品龙头晨光文具，2018 年、2019 年估值分别为37 倍、28 倍。

2018年初至今轻工板块市场表现弱于大盘。2018年初至今轻工制造板块下跌3.98%，同期沪深300下跌2.72%，板块走势略弱于大盘。各子板块中，家具板块、造纸板块均跑赢沪深300指数，文娱用品大幅下跌领跌轻工制造板块：家具小幅下跌1.95%，跑赢沪

深300指数0.76p.c.；造纸下跌2.19%，跑赢沪深300指数0.53p.c.；包装印刷、珠宝首饰、文娱用品分别下跌3.83%、6.30%、-16.79%。

根据中汽协，今年1-5 月份重卡的销量累计同比增速15.2%，显著超出了去年底市场对于全年销量增速下滑20%以上的预期，市场目前的担忧在于3 季度销量同比增速可能下滑，是否会是趋势下行的拐点。怎么理解3 季度销量增速呢？我们认为，研究趋势的变化，首先得剔除基数的干扰。我们以97-17 年为统计区间，计算17 年重卡销量单月占比与历史均值的偏离度，发现从4 月

开始基数偏离度逐步提高，7-10 月基数偏离度分别达到16.2%、18.0%、14.6%、8.1%，是17 年基数偏离度最高的几个月份，如果仅考虑基数效应，则7、8月份可能是年内增速的低点，但这不能说明是趋势的拐点。