根据中汽协，今年1-5 月份重卡的销量累计同比增速15.2%，显著超出了去年底市场对于全年销量增速下滑20%以上的预期，市场目前的担忧在于3 季度销量同比增速可能下滑，是否会是趋势下行的拐点。怎么理解3 季度销量增速呢？我们认为，研究趋势的变化，首先得剔除基数的干扰。我们以97-17 年为统计区间，计算17 年重卡销量单月占比与历史均值的偏离度，发现从4 月

开始基数偏离度逐步提高，7-10 月基数偏离度分别达到16.2%、18.0%、14.6%、8.1%，是17 年基数偏离度最高的几个月份，如果仅考虑基数效应，则7、8月份可能是年内增速的低点，但这不能说明是趋势的拐点。

Q3 重卡销量增速会受到高基数的扰动 ......... 5

复盘2010、2017 年重卡股，盈利预期上修是带动股价上涨的主因 ...... 9

2010 年重卡同比增速前高后低主要受基数波动影响，业绩反弹、估值修复推动重卡

股股价上涨 . 9

2017 年4 季度高基数导致重卡同比下降，并不意味着基本面恶化 ........... 12

重卡销量的稳定性及重卡产业链盈利韧性或持续超市场预期 . 15

重卡股目前估值水平仍处于历史低位 ......... 18

投资建议 ........... 20

风险提示 ........... 20