1月SW半导体指数下跌24.63%，估值处于2019年以来26.88%分位2024年1月SW半导体指数下跌24.63%，跑输电子行业0.72pct，跑输沪深300指数18.34pct；海外费城半导体指数上涨2.05%，台湾半导体指数上涨3.11%。从半导体子行业来看，半导体设备跌幅最小，为22.09%；模拟芯片设计跌幅最大，为31.53%。截至2024年1月31日，SW半导 体指数PE（TTM）为52x，处于近2019年以来的26.88%分位。SW半导体子行业中，分立器件和半导体设备PE（TTM）较低，分别为35倍和36 倍；模拟芯片设计估值最高，为97x；分立器件、半导体设备、半导体材料处于2019年以来和近一年较低估值水位。

确定性回报要求提升，ROE 综合考虑增速和分红。1）当下投资者对投资收益的确定性要求提升，分析个股 2023 年归母利润和分红率，对比市值和十年期国债利率作为投资的依据。家电行业具有高股息、分红稳定的特点，白电龙头美的、海尔、格力、海信股息率均高于十年期国债到期收益率。2）通过 ROE 的视角看，ROE 综合考虑分红和利润增速的综合投资回报率。如果市场预期对 g 不明朗，那么增加分红率会提升市场对 g 的容忍度，是维持 ROE 的方式。换言之，在利润增速放缓的情况下，提升分红、减少净资产有助于维持 ROE。

估值已至阶段性底部，上游材料迎来发展机遇 24 年初锂电板块估值已跌至近十年底部，板块已经历成长赛道期、洗牌期，正处于出清末期。23 年碳酸锂价格下跌 82%，碳酸锂价格的企稳，锂电材料有望迎来补库周期。目前行业去库已基本完成，随着新能源车销量及储能装机延续高增态势，我们预计 24H1 锂电材料价格将迎来企稳反弹。

12 月贷款疲弱走势减缓，全年来看在香港使用贷款的增长更好。其中建筑业、物业发展及投资 Q4 环比+0.8%，转为正增长，制造业贷款余额全年逐季度下降，运输及运输设备行业和批发零售业贷款余额 Q4 转为正增长。

化妆品为何出海？海外存在更广阔的市场需求，目前化妆品全球市场仍在保持快速发展中，其中护肤和彩妆仍为化妆品的主要品类，预计2026年护肤市场规模有望达到2161亿美元，彩妆市场达到933亿美元。在各个市场中，东南亚市场具备布局价值。从化妆品市场规模来看，东南亚市场整体市场增速有望在2021-2026年保持10.1%CAGR，是唯一一个全球双位数增长的市场，并高于全球7%的增速水平，后续随着经济发展、渠道变革等推动，我们认为东南亚市场值得关注。东南亚目前仍具备人口红利以及经济发展红利。从人均GDP情况来看，东南亚多数国家有望保持GDP快速增长，整体随着人均GDP的快速提升，消费者消费力也有望上行，美妆品牌有望享受消费上行带来的红利。

我国是全球宠物食品的主要出口国家之一。根据海关总署数据，2023 年我国宠物食品出口金额为 12.26 亿美元，同比下降 1.47%，出口量为 26.6 万吨，同比下降 1.15%。2017年至 2021 年，我国宠物食品出口规模快速增长，其中 2019 年受到中美贸易摩擦的影响，宠物食品出口规模增速明显下降。2022 年 9 月至 2023 年 8 月，受到海外客户压缩库存的影响，国内宠企出口订单下滑，宠物食品出口业务承压。出口颓势在 2023 年 9 月份开始得以扭转，以海外代工为主的国内宠企业绩也逐步回升。

基于市场规模、龙头集中度的相似性，本文聚焦中美酒店市场对比分析。中国门店数量全球第一，美国连锁化率领先。酒店门店数量与连锁化率的差异背后或与人口规模、经济体量、市场 需求结构等息息相关。人口数量多，市场经济发达，需求相对标准化的商务类占主体的市场门店数量更多、连锁化率的天花板也更高。全球酒店住宿行业大约有 88 万家门店，其中连锁酒店房间占比 42.7%；分区域看，中国市场门店数量多，但发展时间较短，连锁化率仍较低；美国市场，门店数量较少，连锁化率高，且仍在提升；欧洲市场，门店数量和连锁化率居中。深入产业内部，全球酒店行业龙头集团集中在中国和美国。2022 年，按房间数排序的全球前二十大酒店集团中，总部在美国的公司占据 9 席，总部在中国的公司占 6 席，合计占比高达 75%； 按 2023 年底市值大小排序的全球前十大酒店集团，总部在美国的公司占 5 席，中国占 4 席。

复盘 2021 年以来人形机器人子板块涨幅，确定性+高壁垒属性领涨。国内政策频繁催化，2023 年国内本体厂陆续发布原型机，百花齐放。2024 年开年以来，海外进展显著加速，软硬件齐头并进。根据 PR Newswire 官网，人形机器人本体厂 Figure 在 1 月宣布与宝马达成合作；根据 New Atlas 官网，2 月 1X 更新 EVE 在物流工厂的工作视频，采用端到端训练；同月，OpenAI 官网发布视频生成大模型 Sora。

新房：低基数下 1 月新房成交同比降幅小幅收窄，一线城市好于二三四线 1 月新房成交环比转跌，环比季节性回落；同比降幅小幅收窄，主要受去年春节基数较低影响，整体成交仍然低迷，延续筑底行情。1 月 40 城新房成交面积 1042.1 万平，环比下降 30.9%，同比下降 14.9%，同比降幅较上月收窄了 2.0 个百分点。预判下月，2 月恰逢传统春节，叠加当前低迷行情影响，预期延续供需两淡。不过值得关注的是，1 月下旬广州、上海、苏州等核心城市相继松绑限购，政策宽松也将进入加速落地阶段，局部城市或将迎来小幅放量，但是政策效果仍需等待市场数据的检验。

冰箱作为成熟行业，量价通常难有波澜。刚需品销量通常稳健，每年产品升级带来的微弱均价提升也已经兑现在龙头公司的业绩预期中。但今年来看：①弱环境下有销量确定性的品类已经难得；②冰箱行业兑现出了超越往年的均价升级水平。价格的驱动来自行业正进入新的产品周期：嵌入式产品的兴起，带来了高端产品的新一波加速渗透。2023 年，嵌入式产品的销额渗透率从年初的 9%提升至年末的 34%，“来势汹汹”的新变化在成熟行业里相当难得。我们预计，这一产品变化在 2024 年仍将贡献出可观的均价提升。