我国服装出口中发达经济体份额过半，新兴经济体拉动明显。借鉴Nike发展历程，全球化布局有望迎戴维斯双击。民族品牌以供应链为基，伴随销售自信崛起，逐步走上世界舞台。SHEIN、赛维时代、安踏体育成为跨境平台、跨境电商品牌、品牌服饰出海的典型代表。东南亚+中东市场高成长、美国市场预计迎复苏，带来明显增量市场。

气温偏冷延长冬装消费旺季，新品类火热销售推动需求增长。在宏观经济的波动复苏下，我们预计 2024 年开年以来居民服装消费整体或呈现稳健增长趋势，一方面受益于气温同比偏冷，或刺激冬装消费增长，从全国范围来看 2024 年 1-2 月平均气温为 4.23 度，同比下降约 0.4 度；另一方面来看以冲锋衣为代表，新品类的火热销售推动服装消费大盘走强。展望 2024 年，目前国民消费信心仍处于向上修复过程中，服装作为可选消费预计平稳复苏。

我们深入探讨了①欧美运动龙头Nike和Adidas历史每个阶段的估值变化驱动因素、②运动成长企业Lululemon、Deckers、On Running保持显著估值溢价的原因、③欧洲休闲服龙头Zara、H&M的成长历史和分红回购变化，从而对国内优质品牌服饰企业的发展和市场定价提供借鉴和参照。海外运动龙头Nike、Adidas PE驱动关键：区域扩张、供应链改革、渠道改革、产品线拓宽。运动成长型企业Lululemon、Deckers、On Running的PE驱动关键：持续高速业绩增长、高品牌投入产出回报。

利好频出，春节成交恢复缓慢。春节前后利好政策频出：2 月 7 日，深圳优化限购政策，深户买房不看社保，外地户口买房要求 3 年社保；2 月 20 日，最新五年期 LPR 调整为 3.95%，较前期下降 25bp，至此北上广深首套贷款利率分别下调为 4.05%、3.85%、3.85%、3.85%。

二手房交易存在信息不对称程度高、搜寻难度大、交易流程复杂、资金风险大、市场专业分析难度大等难点，导致存在较高的信息搜寻成本、交易成本、学习成本，使得 C2C 交易难度大。中介存在的意义在于降低上述三大成本：1）提供真房源平台、提供对房屋较为熟悉的咨询、带看服务等降低信息搜寻成本；2）提供产权查验、办理过户等流 程服务，以及资金保管、房屋质量保险等安全保障降低交易成本；3）提供委买委卖建议、价格谈判建议等降低学习成本。只要中介费用低于上述三大成本，则二手房交易中介业务就有存在的价值。

“小管道”承载“大民生”，管网建设政策“暖风”频吹管网建设作为涉及到居民生活的重要民生工程，自 90 年代以来，随着经济发展、城市化率提高等多方面因素，当前我国管网建设愈发成熟，正在逐步进入更新改造阶段，行业相关支持政策伴随行业发展也随之变化。2012 年住建部和发改委发文通过多渠道筹措城镇供水设施改造和建设资金，支持行业迅速扩容。2024 年 2 月 16 日，住建部提出未来每年改造 10 万公里以上地下管线。我们认为 2024 年 将迎来继 2012 年之后，地下管网维修和新建“新的十年周期”，其中以塑料管道为首的新型管材将成为此轮周期的主力。

我们仍坚持 2024 年医药行业两大投资主线：创新+国际化。建议关注两类企业，一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处 于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，这一波的国际化浪潮不同于第一波 CXO 等配套产业的全球化，中国的医药 产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来 5-10 年有望诞生更多大市值医药公司。

多肽药物兼具小分子化药和蛋白药物优点。多肽药物是指通过生物合 成法或者化学合成法获得的具有特定治疗作用的多肽，多肽药物分子 大小介于小分子化药和蛋白药物之间，相对于一般的小分子化药，多肽药物在生物活性、特异性等方面具有优势，尤其在治疗复杂疾病方面优势更加明显；相对于蛋白质药物，多肽药物具有相对较好的稳定性、纯度高、生产成本低等优势。总之，多肽药物在质量控制水平接近小分子化药，活性接近于蛋白质药物，兼具二者优点。

从投融资结构看，2023 年创新药 BD 首付款总额为 267.64 亿元，首次超过 IPO 募资总额。创新药 BD 首付款的融资占比从 2020 年的 3.4%大幅增加至 2023 年的 38.3%。从融资轮次占比看，2023 年创新药早期融资（A 轮及以前）最活跃，占比 为 55%。从疾病领域看，2023 年肿瘤领域融资最为活跃，其次为免疫系统、抗感染、内分泌与代谢和中枢神经系统等疾病领域。从药物类型看，2023 年小分子药 物依旧是创新药投融资的主流，CGT 和抗体类药物的融资也较为活跃。从靶点的交易事件数量看，2023 年 GR、CD19 和 PD-1 是医药交易的热门靶点。从地区分布看，2023 年上海、江苏、广东的创新药融资较为活跃。从产业园区的融资金额看，2023 年张江科学城以 83.1 亿元的融资金额遥遥领先，苏州生物医药产业园以 36.9 亿元的融资额位列第二。

慢性乙肝治愈赛道是我们团队持续看好并推荐的赛道之一，慢乙肝临床治愈从早期探索到国际认可再到快速深入发展，目前已进入新的阶段。随着 2022 年版《慢性乙型肝炎防治指南》等官方指南的发布，慢乙肝临床治愈正向着扩大抗病毒治疗人群、拓展临床治愈人群的新阶段发展。我们特为广大投资者梳理了现阶段慢性乙肝肝炎治疗药物格局，并按照药物类型汇总了慢乙肝治愈领域在研药物最新临床试验进展，并整理了相应药物的治疗方案及治愈率。