最近市场开始关注超额储蓄能否转化为消费的问题，我们尝试着从货币的分配结构来阐述一下我们的看法。通常投资者都会有一个朴素的货币认知，认为只要广义货币总量扩张经济总需求就会扩张，从而拉动通胀。但如果考虑时间范畴，货币扩张在一定时间内可能并不会带来高通胀，比如过去三年的中国。货币不是个简单总量的问题，过去几年中，我们的M2、社融增速远高于名义经济增速，既没有明显拉动经济增长，也没有明显推升通胀，我们必须从结构中寻找原因。

数据基础制度体系建设迫在眉睫，通信板块迎来整体投资机会。2023 年1 月1 日，国家发展和改革委员会指出：当前，数据已经成为数字经济时代的基础性资源、重要生产力和关键生产要素。数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，要统筹推进数据产权、流通交易、收益分配、安全治理，加快构建数据基础制度体系。构建数据基础制度体系是当前推动数字经济高质量发展的必然之举。数据对其他生产要素具有放大、叠加、倍增作用，可以提升经济社会各领域资源配置效能，当前已经深入快速融入进社会生活。但同时数据自身具有无形性、负外部性、难以追溯等特点，数据的全生命周期中都存在潜在问题风险，对其产权、流通、交易、收益分配、治理等多方面需要政府制定规则规范。因此，构建数据基础制度体系，推动数据要素市场规范化、制度化建设，是当前推动数字经济高质量发展的必然之举。

上周白酒板块表现良好，政策加持长远看复苏在即。白酒价格方面，上周名优酒、高端酒价格依旧坚挺。1 月6 日飞天茅台整箱批价为2900 元/瓶，环比提升约50 元/箱，延续上涨趋势。价格指数方面，名优酒保持坚挺呈上涨趋势，而地方酒仍处于调整中并有所回落。2022 年12 月全国名酒批价指数为100.2，较11 月略有提升，环比上涨0.19%。同时，全国地方酒12 月批价指数为100.08，较11 月环比下降0.29%。政策层面，房地产行业首套房贷利率下限可下调政策出台，有望带动地产行业整体向好趋势，助力相关产业链实现良性发展。上周白酒板块表现良好，叠加春节假期临近，行业信心重塑。总体来看，产品体系完善、品牌力强、渠道体系良性发展的高端和次高端白酒，以及部分区域龙头白酒有望率先受益。相关标的有高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖及次高端酒企中发展潜力大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、酒鬼酒。

复苏改善略超预期，刚需场景率先恢复。本周白酒板块上涨4.26%，主要原因是近期复苏改善略超预期以及基本面向好。白酒板块中地产酒、高端白酒表现较好，迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘分别上涨8.72%/8.21%/7.66%，泸州老窖/五粮液/贵州茅台分别上涨7.03%/6.55%/4.93%。渠道跟踪来看，12 月放开初期感染人数快速增加，白酒消费下滑较多，元旦期间订单开始回暖，预计春节前后消费将进一步回暖，部分城市有望恢复至正常水平。分场景看，具有刚需属性的礼品和宴席场景率先恢复，高端白酒和地产强势品牌较为受益。22 年公司超额完成年初目标，23 年茅台酒将加大对尊品、珍品、精品系列的市场投入，系列酒力争实现200 亿元销售规模，成长动能仍然充足。当前四川地区五粮液已经基本发完22 年以前货，23 年轻装上阵，宏观经济改善以及消费复苏后业绩有望超预期。当前地产酒打款进度较快，安徽外出务工人口较多，防疫政策优化后消费端或继续回暖。我们继续看好23 年食品饮料行情，白酒板块进入疫后复苏动销验证阶段，首推次高端、高端酒。

22 年食品饮料行业回顾。22 年市场行情较为波动，食品饮料行业面临疫情局部反复、消费需求恢复不及预期、生产成本持续上涨、外资流动等压力，CS 食品饮料板块下跌11.33%（总市值加权平均），沪深300 下跌17.77%，跑赢沪深300 指数6.44 个百分点。从消费端来看，截止11 月社会消费品零售总额同比-5.90%，消费需求明显回落；11 月餐饮收入同比-8.40%，短期仍承压。从估值端来看，22 年食品饮料板块估值大幅回落，目前板块市盈率37 倍，整体回归理性区间。总体而言符合我们21 年对板块基本面整体偏弱及估值将持续消化的预期。

12 月场景有所复苏，但Q4 整体需求依然较弱，企业更多蓄力来年，建议适当降低对板块Q4 的业绩预期。白酒板块高端,区域酒由于三季度提前完成任务，影响幅度较小，次高端则受疫情影响，四季度压力相对较大。食品Q4 受疫情扰动+高基数影响，收入端增速放缓，但随着防疫政策调整，大众品需求触底恢复，餐饮供产业链板块有望率先复苏，保健免疫类需求保持增长。投资建议：当前主要推荐稳健、估值相对便宜，以及在基本面和股票的波动中更有安全边际的品种，包括高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）和保健品（H&H 国际和仙乐健康）。对于23 年更看好的板块，比如大众餐饮供应链（日辰股份、颐海国际）、调味品、啤酒、次高端白酒，由于前期涨幅较多，建议稍微观望，逢低布局。从23 年全年来讲，依然看好它们基本面的兑现程度。

1 月3 日-1 月6 日，大盘指数涨跌幅为+2.90%，食品饮料指数涨跌幅为+2.69%，涨跌幅在28 个子行业中排名第14。表现前三板块为保健品板块（+4.85%），白酒Ⅲ板块（+4.26%），乳品板块（+0.67%）。个股涨幅前三为黑芝麻（+10.88%）、古井贡酒（+9.20%）、迎驾贡酒（+8.19%）。个股跌幅前三为麦趣尔（-16.57%）、好想你（-13.88%）、庄园牧场（-13.00%）。

供给收缩、原料价格下跌，涤纶长丝价差环比修复。供给端，据百川资讯数据，本周涤纶长丝行业总产量38.61 万吨，环比上周减少7.29%。需求端，据百川资讯数据，本周江浙地区化纤织造综合开机率19%，环比上周下滑12 pcts。原料端，本周PTA（华东）环比上周下跌240元/吨、乙二醇（华东）环比上周下跌18 元/吨。供给端及原料端双重作用下，POY 价格环比上周上涨100 元/吨至7450 元/吨，DTY 价格环比上周上涨150 元/吨至8700 元/吨，FDY 价格环比上周上涨120 元/吨至8200 元/吨；POY 与原料价差较上周扩大313 元/吨至1542 元/吨，DTY 与原料价差环比上周扩大363 元/吨至2792 元/吨，FDY 与原料价差环比上周扩大333 元/吨至2292 元/吨。综合来看，当前中长期纺服需求预期修复，后续行业有望从前期承压状态逐步回暖，龙头企业有望充分受益。建议关注涤纶长丝行业龙头：新凤鸣、桐昆股份；有望同样受益于纺服需求复苏的氨纶行业领军企业：华峰化学。

1月6 日，华阳股份公告称：华阳股份、华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产拟共同投资设立合资公司，出资购买中国科学院山西煤炭化学研究所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200 吨/年示范项目，其中华阳股份计划出资3.6 亿元，占比40%为第一大股东。1 月6 日，秦皇岛动力煤Q5500 现货价格为1192 元/吨，周环比下跌11元/吨，跌幅0.91%。1 月4 日，环渤海动力煤Q5500 综合平均价格指数（长协为主）为734 元/吨，周环比持平。

1、2023 春运预计客流总量约20.95 亿人次，同比增长99.5%，从客流构成看，预计探亲流约占春运客流的55%，务工流约占24%，旅游和商旅出行约占10%。2、1 月5 日，国务院港澳事务办公室今日发布《关于优化内地与港澳人员往来措施的通知》。其中提出，自2023 年1月8 日起，根据香港、澳门疫情形势和各方面服务保障能力，有序恢复内地居民赴香港、澳门旅游。3、香港公布与内地通关首阶段安排，将开放7 个出入境口岸。