2017 年旅游行业行情总结：业绩为核心，涨跌互现、分化明显。尽管17 年旅游行业整体表现平淡，但从细分行业来看，受整体市场风格等因素作用，各版块走势分化愈发凸显，大市值公司集中的免税及酒店龙头股价表现突出，景区及旅行社等板块回调较为明显。我们认为行情分化的背后，业绩是核心因素，估值多围绕业绩预期波动，这将继续影响18 年的行情走向。

2018 年是中游设备复苏的重要一年，产业升级将是机械行业的长期主旋律。宏观层面稳定增长，质量提升；上游供给侧改革促中游领域转型升级。在此背景下，传统复苏及下游景气度将是机械板块的重视方向。我们认为，工程机械复苏仍将持续，3C 领域（显示面板设备）需求将快速释放，智能机器人领域将迎来关键突破，高铁作为“大国重器”将持续受益主题行情。

世界是非线性的,科技更是非线性的，这决定了用线性思维研究科技产业的不合理性。回顾科技产业变迁的历史，都是跨越性的、推倒重来的承上起下。我们习惯将研究基于连续性的假象之上，这种假设是我们研究的困境。

环保政策力度加码持续，开启行业新周期。我们从需求（污染治理更严格）和供给两方面聚焦环保板块的投资机会。环保行业的“供给侧改革”主要起源于1）小公司因融资、管理、运营经验不足而退出（利率上行，PPP强监管）和2）环保企业本身的污染（污水厂污泥处置不达标，焚烧厂飞灰、残渣随意处置、烟气处理不合格，填埋场渗漏污染土壤和地下水等）。早期行业粗放式增长时低标准建设、不合规运营的欠账预计会在未来的几年通过退出、关停或改造（压缩利润率）的形式弥补，和钢铁、电解铝、化工、造纸等周期行业的投资逻辑有异曲同工之妙，利好高质量龙头。

行业业绩将维持高增态势。行业2017年前三季度实现营业收入和净利润分别同比增长25.89%和24.96%；增速较去年同期小幅上升。预计全年净利润增速能够保持在25%左右，增速高于去年。环保类型PPP项目规模持续扩大，落地率较高，成为行业业绩快速增长的重要驱动力之一。

目前基金对于机械设备板持仓仍然处于低配状态。截止到2017年三季度，机械设备板块持仓规模为319.38亿元，单季度环比增长6.33%，如果将机械设备板块基金持仓比重与板块流通市值比重对比，目前板块仍然处于低配状态。

2017 前三季度机械行业盈利能力复苏。对机械行业316 家上公司业绩进行梳理，2017 年前三季度机械行业整体实现营业收入6883 亿元，同比增长24.3%，实现归母净利润236 亿元，同比增长81%；从板块内个股增速中枢来看，行业营收增速中位数为25.6%，为7 年同期最高值，272 家公司实现营收的正增长，占比86%，归母净利润增速中位数24.04%，接近2010 年增速高位，229 家公司实现净利润正增长，占比72.5%。

互联网改造产业链，资源端掌握核心价值：从产业链分布来看，上游资源端掌握了最核心价值，互联网与移动端的出现更多地变革了中游渠道端：在线渗透率不断提升，传统旅行社受到OTA的业务挤压，而OTA受到航司和酒店集团的议价压力，市场逐渐从渠道为王转变为资源为王。下游消费端从观光向休闲转移，出境游明年更加关注边际改善。旅游产业上下游并没有明显的传导机制，越具有垄断性的资源利润率越高，比如门票、衍生品等，但缺乏规模效应。而竞争激烈的旅行社、酒店、机票等行业利润率偏低，行业周期属性强。

需求增加的最主要驱动力有两个：移动互联网和物联网。从4G到5G的演进，其中重要的变化来自于过去的通信技术都是提供人与人之间的通讯，随着移动互联网的飞速发展、以及越来越多智能设备的出现，在超高清视频、虚拟现实、增强现实、智能穿戴、智能家居、智能抄表、智能交通等各个领域都会产生极大的通信需求。

移动互联网需求旺盛，人均流量消费持续提速。工信部数据显示，通信行业整体收入增速回升，人均移动流量消费增速从年初的 85%提升到 9 月的 140%，固网宽带接入渗透率接近 80%，其中 FTTH 接入占比超过 82%，提前完成“宽带中国”目标。后续随着提速降费的继续推进，人均流量有望持续提升。旺盛的流量需求拉动宽带接入网、数据中心存储等需求。