2017 年旅游行业行情总结：业绩为核心，涨跌互现、分化明显。尽管17 年旅游行业整体表现平淡，但从细分行业来看，受整体市场风格等因素作用，各版块走势分化愈发凸显，大市值公司集中的免税及酒店龙头股价表现突出，景区及旅行社等板块回调较为明显。我们认为行情分化的背后，业绩是核心因素，估值多围绕业绩预期波动，这将继续影响18 年的行情走向。

一、2017 年旅游行业行情总结：业绩为核心，涨跌互现、分化明显 .............. 6

1、17 年旅游行业整体表现相对平淡 .......... 6

2、行业内分化明显、免税及酒店表现强势  6

3、业绩为核心因素，估值受业绩预期影响大 ............... 7

二、18 年行业整体判断：成长核心催化仍在释放，板块分化中现新契机 ....... 8

1、 三大因素催化行业成长  8

（1）人口结构变化 8

（2）交通持续改善 9

（3）休假制度保障 9

2、未来展望：整体向好趋势不变 结构升级蔚然成风  10

（1）14 年起，旅游行业的成长逻辑正发生变化 10

（2）我国正全面步入休闲游时代，结构升级下行业内分化将更明显 11

3、18 年投资策略：结构升级的攻坚战，继续紧握龙头 ............... 12

（1）一线龙头仍有空间，继续强烈看好免税及酒店行业的历史性机遇 12

（2）关注二线龙头，看好景区及出境游行业的个股投资机会 13

三、免税行业：高消费能力构造需求空间，政策放宽+外部性机遇带来龙头大空

间 .... 13

1、国人高消费能力构造坚实需求 ............. 13

2、顶层设计支持海外消费回流，免税行业是重要途径受扶持 ...... 14

3、全球几大机场陆续免税招标，是龙头公司的历史性机遇 ......... 15

四、酒店行业：经济型回暖深化+中端酒店继续快增，行业景气度甚至有望超今

年 .... 15

1、经济型回暖有望深化，18 年“2.0 阶段”有望打开更大空间 ..... 15

（1）经济型1.0 回暖阶段: 低端供给出清，龙头集中度和业绩提升仍将持续 16

（2）经济型2.0 回暖阶段: 在1.0 阶段基础上，龙头自我更新升级将带来更快更高的业

绩改善 16

2、供需错配推动下中端酒店空间仍大，龙头集团是主要受益者 .. 17

（1）中端酒店仍是有近10 倍空间的行业，供需错配显著 17

（2）既有酒店龙头是中端发展的最大受益者，有望继续享有高估值溢价 18

五、景区行业：休闲游增速领跑，传统景区在分化中寻求机遇 .. 20

1、分化加剧，休闲游景区增速领跑，将成为下一个阶段的成长引擎 ............. 20

（1）休闲游为出游率带来第二波跃升 20

（2）周边游是休闲游的重要表现之一 20

（3）古镇&主题公园是周边游的两种重要形式 21

2、名山大川吸引力稳固，观光游仍有一波红利释放 .. 21

（1）观光游景区客群向低线城市及农村渗透 21

（2）高铁为代表的交通改善带动客流输送再上台阶 22

（3）龙头积极向休闲游渗透，产品及粘性升级 23

（4）管理改善、国企的机制突破等利好正不断深化 23

六、出境游：中长期空间广阔，短期有望迎来反弹 .. 23

（1）护照绝对存量空间巨大 23

（2）对标国际提升空间大 24

（3） 出境游成本下降 24

（4） 签证利好 25

七、主题性机会：海南建省30 周年、国企改革战略机会 ........... 25

1、海南新政出台，对免税及部分景区经营构成利好 .. 25

2、十九大后国改进程是重要看点 有望催化板块行情  26

投资建议 ............ 28

风险提示 ............ 29