房地产 2017 年销售和投资略超预期的原因在于年初棚改货币化的大力推进带动三四线销售的超预期，由于政策在供给和需求两端持续压缩，我们认为 2018 年房地产销售面积将负增长-6.1%， 销售金额-5.2%，而因低库存的新周期投资将更有韧性，我们通过四种方法综合预计将实现 5.6%的增长（租赁对投资影响约 1.7%），新开工增速 2.6%。因去库存取得成果之后的房地产进入这一轮新周期，特点是低库存、强供给约束、低波动、多寡头、高估值，在这种周期特性情况下，地产龙头和一些优质二线低估成长仍将是投资主线，我们通过研究中美前四大房企的发展历史，认为在行业市占率上行情况下，行业规模下滑并不制约公司估值，反而提升公司估值；同时，我们需要注意到租赁政策和供地的规模持续超预期，将成为明年的重要变量，需要持续关注，我们认为在新周期里面，需要关注政府在租赁和地产证券化等新兴领域的推进，寻找其中的新红利，我们认为租赁和 REIT 是新周期里面需要重点关注的行业红利，并深度研究了全球最大租赁企业大东建托 DATIO 和美国租赁龙头 EQR，

2017 年 A 股电子指数整体呈现上升趋势，截止 12 月 08 日申万电子指数上涨 16.55%，同期沪深 300 指数上涨 20.95%，跑输沪深 300指数 4.40 个百分点。同期美国电子板块上涨 37.29%，跑赢纳斯达克指数10.73 个百分点；台湾电子板块上涨 17.79%，跑赢 MSCI 台湾指数 5.64个百分点，可见除 A 股外，全球电子板块走势均领先于市场水平。随着我国“中国制造 2025”和“互联网+”战略的不断深入推进，电子行业景气度将持续高企，我们继续看好电子板块未来的表现。

从当下的市值来看，白马电子标的的整体市值目前均对应着明年的盈利预期，TTM 估值已经达到了 30-35 倍左右的水平。这种情况下，明年期冀白马成长再超预期或者说群体性再复制今年这种上涨以及市场认同的难度是比较大的，但是市场追逐细分领域龙头的风格并不会改变，所以这个时点应当坚定把目光投向一些分布尚相对分散，巨头卡位的格局还未形成的子领域或新兴领域，譬如说我们今年上半年重点研究的 PCB、以及下半年重点研究的晶圆前道制程材料与装备国产化替代。

今年 1-11 月，新能源汽车产销分别完成 63.9 万辆和 60.9 万辆，同比分别增长 49.7%和 51.4%，全年销量有望突破 70 万辆，市场高度景气。短期而言补贴下调对行业有一定影响，但长期来看，会加速市场中低端产能出清，倒逼新能源汽车企进行技术革新，优势企业将最终成为市场的最大受益者。 随着新能源汽车产销数据逐步走高，动力电池出货量也稳步提升，动力电池产能持续扩张、产业集中度提高、三元高能量密度化等格局渐明，相关产业链投资机会浮现。动力电池方面我们推荐杉杉股份、中科电气、璞泰来、当升科技、星源材质、长园集团、创新股份、新宙邦、科达利。

回顾2017，从销量回暖，到海外汽车巨头纷纷宣布加速电动车计划，整个板块十年大周期拐点已现。虽然年底补贴政策调整传闻再起，但我们认为补贴调整是为引导行业更健康发展，2018年补贴和市场都会向龙头企业集中。不管政策如何变动，我们坚信，随着明年更多优质乘用车型的推出、路权带来的物流车需求、交通部对公交电动化的持续推行，2018年全年100万的销量目标依旧能够完成。2018年将是新能源汽车回归产业本质的一年，整车方面，主流车企将获更大话语权，A00级车续航里程向200公里以上，A级车向300公里以上提升。整个产业链将更多回归“车”的本质。尽管企业前期将因为产品调节而影响短期销量，但对于整个产业链来说将是更为长期的利好。行情方面可以更乐观点，因为产业链大趋势已成，产业情绪将对比17年更为乐观，而且产业链企业学习速度加快，产业调整时间将会缩短。

明年虽然补贴或将继续退坡，但是双积分政策接力，产业向好趋势不变。我们预计明年新能源车产销量90万辆以上，其中，客车8-10万辆；专用车10-15万辆；乘用车70万辆以上。由于单车带电量提升，预计电池装机量40Gwh以上。电池行业在“降价提质”的要求下将加速洗牌，以CATL为代表的龙头份额进一步提升。产业链看，上游锂钴资源依旧看好，钴景气度更高，推荐龙头华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业，中游锂电材料普遍面临降价压力，龙头以及核心供应链的公司将以量补价获得业绩增长。正极材料推荐龙头杉杉股份，负极推荐人造石墨龙头璞泰来，电解液推荐CATL核心供应商天赐材料，湿法隔膜推荐海外布局领先的龙头创新股份、星源材质。软包电池铝塑膜竞争格局最优，推荐龙头新纶科技。

补贴退坡背景下，客车占比下滑，乘用车占比提升，专用车增长迅速。新能源客车在此次调整中退坡幅度最大，加之前期市场渗透率较高，2017年1-10月较同期产量下滑36%。乘用车受益于一线城市限牌挤出效应及三四线城市A00车型占有率提升，2017年1-10月较同期产量上涨51%。受益于快递等内生市场需求，专用车市场放量，2017年1-10月较同期产量上涨421%。

2016、2017 年风电装机容量持续下滑，然而前期的项目核准和招标数据持续在高位，表明运营商装机动力足，但受到政策抑制。随着弃风率的显著好转以及南方项目环保及土地政策影响力被消化，2018 年风电装机容量将恢复增长，并迎来一轮 2-3 年的景气周期。

仍市场表现看，截止到17年12月8日，电力设备（中信）指数下跌8.65%，涨幅排同位列中信29个一级行业的第19同，跑输沪深300近30个百分点；仍细分领域来看，先伏、风电等板块全年表现相对较好，电网、电动车板块调整较多；仍个股来看，电新板块全年涨幅靠前的标的主要集中在先伏、新能源汽车、工控、风电等细分领域的龙头，电网板块表现较差。2017年及以前，电新行业的变化更多是以自上而下的顶层设计为引领，政策为主变量，产业为仍变量；展望18年及以名，产业収展的主线将更多是技术升级，在政策厘定的主框架下，依托技术升级，实现能源结极的清洁转型。政策与技术的边际效应将出现逆转，上半场政策到位，下半场看技术主导。

新能源汽车行业产销持续高增长，我们预计2017年全年产销75万辆，同比增近45%；板块成长性增强。周期性受补贴政策变化影响，成长性来自产销持续放量；补贴政策退坡及双积分政策推动下，板块成长性显著增强，且已逐步由toB（商用、乘用车运营）转向toC（乘用车占比会提升），稳定性更强。