市场指标看，券商经营环境仍处景气周期。1）交投活跃、一级市场发行保持常态化。经 纪与两融方面，9M21 日均股基成交同比增2 成，日均两融余额同比增4 成且结构优化； 投行方面，IPO 家数同比增2 成，费率提升至5.0%。2）标品资管规模高增，二级市场略 显震荡。资管方面，9M21 主动偏股公募规模5.82 万亿/同比增4 成，1H21 券商资管规 模8.34 万亿/同比降2 成，理财产品预期收益率持续下降利好公募等标品资管；股指方面， 3Q21 主要股指表现差于去年同期，其中沪深300 跌6.8%（去年同期涨10.2%）。3）场 外衍生品市场高增：8M21 名义本金新增5.4 万亿/同比翻倍，存续1.7 万亿/同比增7 成。

短期因素制约生产，芯片短缺影响逐步消退。新势力5 家的10 月交付 量合计33215 辆，同比+113.1%，环比-2.1%，主要系短期因素制约，芯 片短缺影响逐步消退，进入行业紧平衡状态。1-10 月累计交付量合计 280528 辆，同比+235.17% 。10 月份5 家重点新势力车企中小鹏+哪吒 相对更佳，蔚来受产品线升级影响较大。

2021Q3 行业实现营收2143.07 亿元（+8.86%）；行业合计归母净利润为-175.69 亿 元（-160.97%）。2021Q1-Q3，农业行业实现营业收入6185.99 亿元（+24.01%）； 行业合计归母净利润-37.21 亿元（-105.89%）。盈利能力：2021Q3 行业销售毛利 率3.08%（-19.83pct），销售净利率-8.84%（-24.42pct），净资产收益率-4.29%（- 11.70pct）。2021Q1-Q3 行业销售毛利率10.49%（-12.03pct），销售净利率-0.36% （-13.95pct），净资产收益率-0.91%（-16.96pct）。期间费用率：2021Q3 行业销售、 管理、财务费用率分别为2.43%/ 4.30%/ 1.33%，同比分别变动-0.23pct/ +0.13pct/ +0.24pct。2021Q1-Q3 行业期间费用率8.11%（-0.29pct）。

上月A 股主要指数中，上证指数小幅上涨，沪深300、中证1000 和创业板综都 小幅上行，机械行业排名表现较好。我们认为2021 年四季度中国经济增速持 续放缓，出口型制造业业绩好于预期但景气度环比有所下滑。从基本面的角度， 2021 年仍重点关注国内数字经济新基建以及新能源和半导体等先进制造专用 设备、业绩恢复超预期以及十四五规划继续加强的国产化替代基础件相关标 的。

2021Q1-Q3 环保板块实现营收2311 亿元，同比增23.3%；扣非归母净利润203.3 亿 元，同比增17.6%；毛利率同比降1.8pct 至27.1%。近两年收入复合增速达14.8%， 归母净利润复合增速为12.8%，行业摆脱疫情负面影响。利润增速与收入相匹配，但结 构上存在毛利率下降（同比降1.8pct 至27.1%，原材料成本上行）和费用率下降（同比 降1.2pct 至15.7%，收入快速上行）的原因。子行业近两年归母净利润复合增速较快的 为水务运营（25.2%）、固废（16.6%）、检测（14.4%）。2021Q3 单季度实现营业收入 同比增11.6%；归母净利润同比降0.37%，Q3 单季度增速较低，主因：1）去年高基 数，受疫情影响，上半年部分订单挪至Q3 执行，且存在税收等减免；2）今年原材料价 格上涨，以及财政支出下降均造成阶段性不利影响。

10 月经济景气度进一步下行，供需双弱，稳增长压力逐步增大。能耗双控及其他碳中和政策使得高耗能工业品供应偏紧，PPI 继续上冲，挤压下游企业利润，尤其中小企业经营压力较大。稳增长压力已逐步增大，财政刺激年内发力有限的情况下，我们预计四季度货币政策将延续宽松，后续仍有降准和定向降息，进而驱动股债双牛。

政策环境综述：多手段调控稳市场，预售监管趋细保交付。21 年以来， 三四线城市房价涨幅与一二线城市的差距逐渐拉大，围绕“稳地价、 稳房价、稳预期”的主题，部分城市出台“限跌令”或二手房指导价， 多手段调控房价稳市场；预售监管频出新政，大部分城市发文加强了 对预售资金等的管控，但同时兼顾了房企流动性压力。

整体来看，电子行业2021 年三季度业绩表现较好，各细分板块有所分化，部 分二季度涨价弹性较高的细分板块在三季度表现已开始放缓。其中半导体板块 中MCU、模拟、功率同比延续高增长，环比继续有增长，设备国产替代延续高 增长；消费电子板块在Q2 低迷后，Q3 受益订单回升迎来业绩环比改善，尤其 苹果链改善明显；其他电子零组件板块景气延续。涨价最快区间已过，重点关 注行业格局变化下的国产龙头，我们建议关注景气度持续及自下而上有公司成 长逻辑的细分领域龙头。

电力行业84 家上市公司中，1Q-3Q21 归母净利润同比增长、扭亏为盈的分别有36、2 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有30、8、8 家；3Q21 归母净利润同比增长、 扭亏为盈的分别有24、3 家，同比下降、出现亏损、持续亏损的分别有28、20、9 家。

电动汽车三季度全球销量同比环比继续高增，结构上看，特斯拉表现亮 眼。电动车产品力已逐步超越燃油车，在2C 端发生了大规模需求替代。 展望21Q4 和22 年，预计Q4 销量环比Q3+20%以上，22 年中国因自发需 求引致的高增长将继续，美国补贴政策落地后迎来爆发。从三季度经营 来看：1）超预期环节：电解液产业链；特斯拉供应链零部件标的，如 科达利、托普集团、旭升股份等均保持了环比增长甚至大幅增长；宁德 时代Q3 业绩大幅超预期。2）符合预期环节：隔膜、正极、PVDF。3） 低于预期环节：负极、碳酸锂。