通胀重回低水平，核心CPI 仍然低迷11 月份 CPI 同比增速1.6%，CPI 翘 尾水平1.7%，基数下降是本月通胀下降的重要原因。11 月通胀环比走低， 食品价格和非食品价格同时回落，是商品价格季节性主导：（1）食品方面， 蔬菜价格11 月份下行8.3%，蔬菜平均价格继续回落，冬菜上市使得蔬菜 价格继续走低；11 份猪肉价格下行，腊肉制作和年猪季节到来，猪肉供给 增加带来价格小幅下行；其他食品方面，水产品价格下行，鸡蛋、水果价 格回升；（2）非食品价格方面，原油价格回升，交通工具用燃料价格上行， 而旅游、家用器具价格上行。

11月CPI同比上涨1.6%，低于市场预期，环比由升转降；PPI同比下跌1.3%， 依然处于负值区间，环比有所回落。CPI继续走弱主要受国内总需求疲软， 猪肉、鲜菜价格下行超预期影响。未来猪肉价格和成品油价格下行走势或 共同导致12月CPI继续维持低位。11月PPI表现同样较弱，主要受工业生产、 地产投资偏弱，导致相应国内定价工业品价格偏低。年内通胀维持低位水 平，意味着对于货币政策的掣肘基本缓解。但仍需适当关注外部输入性通 胀以及疫情防控优化调整后需求释放所可能引致的通胀中期反弹。

11 月核心CPI 环比回落0.2%，同比持平在0.6%的低位，国内多地疫情加剧 继续对核心消费产生冲击。八大分项中，除了食品烟酒，教育文化娱乐和生 活用品服务的价格环比降幅相对领先，这些都是接触性行业，受人口流动的 影响较大。

11 月疫情管控力度趋严，当月社零降幅扩大。22 年11 月，国内实现社零总额3.86 万亿元，同比下降5.9%，降幅环比扩大5.4pct，表现低于市场一直预期（根据Wind，11 月社零当月同比增速预测平均值为-2.5%）。22 年1-11 月，国内实现社会消费品零售总额 39.92 万亿元，同比下降0.1%，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比下降0.2%。整 体来看，11 月社零降幅显著扩大，一方面国内疫情扩散及各地管控力度趋严，居民出行 受限，对线下门店客流造成负面影响；另一方面，我国消费者信心指数自22 年4 月显著 下降后，仍处于低位，消费者信心仍未明显恢复。12 月7 日，国家卫健委发布《关于进 一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，随着各地疫情防控政策优化落地落实，短 期感染人数增加预计将拖累12 月社零复苏进度，但中长期看，疫情对消费市场扰动不断 消除，消费者信心修复，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费市场有望稳步复苏。

2022 年11 月，居民部门新增存款22,500 亿元，同比增加15,192 亿元，环比增 加27,603 亿元。11 月新增信贷12,100 亿元，同比减少600 亿元（-4.7%），环 比增加5,948 亿元（+96.7%）；居民短贷新增525 亿元，同比少增992 亿元 (-65.4%)，环比增加1037 亿元；居民中长贷新增2,103 亿元，同比少增3,718 亿元（-63.9%），环比增加1,771 亿元（+533.4%）；2022 年1-11 月累计新增 居民中长贷2.56 万亿元，同比增速为-55.2%，新增居民中长贷占新增人民币贷 款比重约12.9%（2021 年全年水平为30.5%）。

制造业PMI：连续2 个月快速下降，反映疫情防控政策优化过程中基本面受到的 影响，市场预期有所转弱。受国内疫情点多面广频发等多重因素影响，11 月份 制造业采购经理指数为48%，创下年内第二低，反映疫情防控政策优化过程中经 济受到的影响，未来一段时间基本面的演变可能延续这一基调，即当前经济恢复 的基础并不稳固。从结构来看，制造业供给放缓；需求指数持续下降，新订单和 新出口订单指数继续疲弱；价格环境方面，两项价格指数有所下降；从企业规模 看，不同规模企业的PMI 均继续回落；生产经营活动预期指数波动也有所加大， 年内首次降至荣枯线以下。

10月国内新能源汽车销售71.4万辆,同比增长82%,新能源汽车渗透率达到32.0%,2022 年1-10月累计销量528.0万辆，同比增长110%，累计渗透率达到24.0%,在今年疫情扰动 以及上游原材料持续涨价的行业大背景下，新能源汽车下游需求依然保持强劲，新能源 板块2022年三季度业绩表现亮眼，上游原材料供给吃紧，价格提升明显；中游环节电池 价格传导顺利，盈利水平出现改善，部分中游材料板块进入下行周期，盈利承压。国内 补贴政策的支持，上游原材料价格的稳中下降，将支撑国内电动车明年大两位数的销量 增长。销量预期的明朗，海外需求的强劲以及行业整体估值的回落底部，行业明年整体 值得期待。建议关注新技术新材料的持续应用以及业绩高增长企业的估值修复，建议关 注电池以及各环节头部企业的投资机会。

(1) 疫情快速扩散，11 月制造业景气度全线回落，供需双缩且内外需双弱。我们 曾指出“三季度以来，相对于表观疫情（新增确诊+无症状），疫情封控强度对 经济的扰动正在加大”，此后 11 月 5 日首提对层层加码“依法依规严肃问责”、 20 条疫情防控优化措施以及近期央地大力整治层层加码。10 月生产回落受封控 强度影响较大、11 月则是表观疫情快速扩散而生产走弱。出口方面，欧美年末 消费弱于往期叠加高基数制约，预计 11 月出口为小幅正增。 (2) 产成品整体去库，中游部分补库。PMI 原材料库存、产成品库存分别为 46.7%、 48.1%，较前值变动了-1.0 和 0.1 个百分点。从工业企业利润数据来看，11 月上 游、中游、下游去库比例分别为 68.8%、66.7%、50.0%，下游去化进度偏慢，考 虑到本轮疫情的扰动，我们预计工业企业“主动去库存”阶段的收束时点可能为 明年二季度。

事件：2022 年11 月29 日，中国民航局向中国商飞颁发C919 大型客 机生产许可证（PC）。 取得生产许可证标志着C919 即将步入产业化生产阶段。生产许可证 是适航当局颁发给飞机制造商的证书，允许飞机经批准的质量控制系 统，进行持续生产。取得生产许可证是C919 大型客机从设计研制阶 段到批量生产阶段的重要里程碑，标志着C919 大型客机向产业化迈 出了坚实的一步。

个人养老金制度落地，满足人民群众日益增长的养老保障需求。养老理财产品通过费率优惠向投资者让利，吸引市场长线资金；个人养老金理财行业平台完成技术上线，个人养老金投资理财产品相关的金融行业平台基础技术设施已成功搭建。