自2022 年4 月恢复版号核发以来，4/5/6/7/8/9/10/11/12 月的国产网络游戏版号核发数量分别为45/0/60/67/69/73/0/70/84 个，虽然5 月、10 月未下发版号，但整体核发节奏与数量逐步恢复。多家游戏厂商的重磅游戏于12 月获批版号，包括腾讯(0700.HK)的《重生边缘》；网易(9999.HK)的《巅峰极速》；吉比特(603444.SH)的《渊海王座》；心动公司的(2400.HK)《火力苏打》；掌趣科技(300315.SZ)的《异世界的和弦》；西山居的《尘白禁区》；创梦天地(1119.HK)的《团子合合屋》；陌陌(MOMO.O)的《童话镇大冒险》；飞鱼科技(1022.HK)的《神仙道3》;浙数文化(600633.SH)的《萌宠庄园》等。

11 月一般公共预算在税收高增的带动下同比大幅提升，支出有所回落；政府性基金收支两端皆继续下滑。我们估算两本账由于疫情、退税和土地等原因，全年收支缺口扩大1.1 万亿，财政结余资金还有约2 万亿可以调用。中央经济工作会议未提新的减税降费措施，23 年财政收入有望在税收的带动下恢复性增长；同时广义财政将继续发力，支持产业政策落地。

高基数下11 月新能源乘用车同比增速放缓，插混销售表现亮眼，头部企业市场份额继续提升。11 月新能源乘用车零售销量达59.8 万辆，同
比+58.2%，环比+7.8%；批发销量达72.8 万辆，同比+70.2%，环比+7.9%，新能源车销售热度延续。11 月国内新能源零售渗透率为36.3%，同比提升15.0 个百分点。11 月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业有14 家，占新能源乘用车总量85.1%，其中比亚迪（23.0 万辆）持续领跑，特斯拉中国（10.0 万辆）首次突破10 万辆大关。

产需承压的背景下，企业继续主动去库存。11 月，企业产成品名义库存 同比增长11.4%，较上月继续下滑1.2 个百分点，与上月下滑幅度持平， 去库速度未见放缓。从实际库存来看，10 月原材料实际库存同比下降 0.7%，上月为2011 年以来首次转负，本月继续下行。整体而言，疫情及 交运物流反复之下，经济产需两端仍然承压，企业仍处于主动去库阶段。

投资策略：关注预期见底个股，维持增持评级。2022 年行业竞争阶 段趋缓，疫情不改盈利修复趋势，符合我们年度判断。展望2023 年， 待疫情影响逐步消减与消费复苏，快递市场有望率先快速恢复，头部 企业盈利将继续稳健增长。中长期来看，我们认为快递行业规模经济 显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。建议精 选预期处于低位的个股标的。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增 持”评级，重点关注受益标的顺丰控股。

跨年行情仍在途中，政策落地后关注流动性和盈利预期变化。推动跨年行情 的核心逻辑来自三个方面：1）年初信用冲量推动市场宏观流动性充裕，2） 1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换，以及3）对新一年政策的憧憬带 来市场风险偏好提升。以2019年的春季行情为例，市场经历了从纾困政策下 的估值修复，到资本市场改革推动的情绪提升，以持续社融超预期带来的盈 利预期上升作为终结。对应当前的市场环境，我们认为当前市场仍然处于情 绪修复的第一阶段，未来跨年行情仍然值得期待。

经历过景气度牛市后，部分投资者可能会有个误区，股市的大部分上涨是景气度改善驱动的。由此导致，部分投资者虽然认可现在是底部区域，但是想等消费和房地产销售的数据改善后，再继续增加仓位。我们认为，这一想法可能是错误的，因为2019-2021 年的牛市，虽然有大量的行业景气度改善，但指数主要上涨是在2019 年Q1 和2020 年6-7 月，分别是盈利改善的左侧和最初期，如果等到数据改善再大幅加仓，可能已经错过了牛市涨幅的1/3-1/2。特别是考虑到这一次基本面边际变化最大的是价值股，更应该左侧，而不是数据兑现的右侧。短期来看，最近1 个季度，房地产、疫情、消费等政策发生了较大的变化，指数的反转已经展开。过去1 年比较有效的熊市思维（利多兑现就离场）可能失效，建议转入牛市或震荡市思维，利空不出现，即建议持有。

11月线上彩电销额同比由正转负，线下销额同比降幅有所扩大，彩电 大屏化趋势延续。11 月彩电线上销量333.44 万台，同比-14.15%，前 值为10.83%；销售额为84.88 亿元，同比-22.23%，前值为10.25%。 线下渠道销量25.62 万台，同比-38.65%，前值为-31.61%；销售额 16.49 亿元，同比-37.14%，前值为-31.62%。11 月彩电线上均价同比- 9.40%；线下均价同比+5.01%。彩电延续大屏化趋势，线上渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为29.50%和17.50%，同比分别+10.80pct、 +8.60pct；线下渠道75 寸、75 寸+市场份额分别为29.10%和33.20%， 同比分别+5.8pct、+9.8pct。11 月线上TCL 和海信销量市占率为 14.53%和15.21%，同比+4.05pct/+1.76pct；创维和海信11 月线下市 占率分别为19.55%和24.45%，同比分别为+1.45/+1.21pct。

国务院印发《扩大内需战略规划纲要》，利好检测服务板块。根据新华 社12 月15 日消息，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要 （2022-2035 年）》，其中涉及认证和检验检测的内容有：（1）建立健 全绿色产品标准、标识、认证体系和生态产品价值实现机制。（2）发 展研发、设计、检测等生产性服务外包，鼓励电子商务等服务业企业向 制造环节拓展。（3）加强检验检测体系建设。（4）健全质量认证体系， 完善质量认证采信机制。

11 月规模以上工业企业利润同比增长-8.9%，前值为-8.6%，1-11 月累计增速 为-3.6%。库存方面，截止至11 月，库存同比为11.4%，前值为12.6%，连续 七个月库存增速下行。 量、价、利润率拆分来看，量跌价平。利润率回落。PPI 同比，11 月为-1.3%， 10 月为-1.3%。工业增加值11 月增速为2.2%，10 月为5.0%；收入端，11 月 增速为-0.91%，前值为2.69%。利润率方面，11 月为6.09%，低于10 月的6.31%， 也低于去年11 月的6.62%。利润率偏低，主要是成本偏高。11 月成本收入比 达到84.46%，2021 年11 月为83.9%，2020 年11 月为83.3%。