我们复盘20 年券商行情，发现券商板块有五段时期向上脉冲明显，（1）2006.11-2007.11，（2）2008.12-2009.08，（3）2014 年底到2015 年中，（4）2015 年4 季度，（5）最近的2018 年底到2019 年3 月。其中（1）和（3）是大家都能理解的牛市中券商经纪业务大赚，ROE 提升，拉动估值带动股价上涨，而（2）、（4）、（5）则无一例外同中国经济发展遇到阻力引发刺激政策带来的流动性宽松有关。而“非标”作为信贷工具的补充，也较好体现了监管意志。当下时点，市场对短期券商行情分歧很大，本文尝试从非标的“主力”信托业相关数据探析接下来券商的行情演绎。

12 月25 日，银保监会公布2019 年11 月保险业经营统计数据。截至11 月底，保险业资产总额合计为20.12万亿元。1-11 月保费收入39620 亿元， 同比增长11.9%，其中保证保险业务表现突出。赔付支出累计11498 亿元，赔付率29%，环比增加1pct，净利润估算为23434 亿元，同比增长15.6%。

2019 年12 月28 日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》，将于2020 年3 月1 日起施行，为证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济功能发挥，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治保障。

本报告详细分析了寿险公司应当通过改变代理人的长短期激励模式从而实现人力高质量发展。看好加速代理人队伍结构性转型的上市公司未来发展前景。

对外开放分步走，资本市场全面开放。2001 年加入WTO 标志着我国证券行业对外开放进入新阶段，券商行业迎来“群雄并起”。2002 年发布外资参股券商设立规则，并在十年间经历三次修订，外资持股比例有序放开。随着国内金融市场的发展和对外开放的需求，2018 年发布《外资投资证券公司管理办法》，大幅放宽证券行业的准入标准。

2019 年12 月28 日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》（以下简称新证券法），将于2020 年3 月1 日起施行。

资本市场释放改革红利。全面深化资本市场改革加速推动，资本市场地位得到空前提升，证券公司作为资本市场最重要的主体之一，在金融体系中的地位提升，有望在推动经济向高质量发展的过程中发挥更大的作用。

《证券法》修订于2019 年12 月28 日正式落地。本次修订中注册制、信息披露、投资者保护、退市流程、监管力度与范围等亮点，或将推动资本市场改革加速，促进中长期市场风险偏好提升，也将对证券行业起到净化生态、扶优限劣的作用。

年内行业跑赢大盘，市场回暖叠加政策红利释放推动行业基本面与估值双升。证券行业有较强的β属性和高度的政策敏感性，在年内权益市场大势向好，利好行业发展政策频出的大背景下，证券板块表现优于大盘。