4 月27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。为贯彻落实《总体方案》，中国证监会就四项规则修订草案向社会公开征求意见。

4 月 27 日，中央深改委审核通过创业板注册制改革方案，随后证监会和深 交所就创业板改革系列配套制度征求意见，对发行、上市、交易、再融资 及并购重组、信息披露、退市等基础制度进行全方位变革。我们认为创业 板注册制改革有望成为存量市场注册制改革的先行者，将为全面注册制改 革积累经验，并充分平衡新旧投融资者利益，创业板生态重塑也有望充分 激发深层活力。券商是资本市场核心参与者，短期看项目储备丰富券商有 望直接受益，中长期看改革或将驱动券商投行持续推动高阶转型升级。大 型券商投行有望凭借综合优势构筑核心竞争实力，行业马太效应或将加剧。

2020 年 4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革 并试点注册制总体实施方案》。随后证监会和深交所出台相应系列规则，向市场征求 意见。

市场关注点从“量”向“价”转变：从目前公布一季度业绩 的银行数据看，一季度整体营收增速和净利润增速仍基本符 合预期。但是，更多的是依靠短期规模快速增长的支撑，一 季度整体信贷增长 7.1 万亿，同比增速 12.7%，较 2019 年一 季度同期多增 1.3 万亿。净息差则基本处于回落状态。资产 端的回落幅度大于负债端的回落幅度。展望二季度，银行家 问卷调查结果来看，二季度的贷款需求预期指数是 83.1%， 这个指数比一季度要高 17.1 个百分点，且房地产销量在 3 月末也开始回升；企业端的复工复产也在加速、基建投资也 将开始发力，因此从需求端的角度看，会好于一季度。不过， 从总量的角度看，考虑到宏观杠杆率的约束问题，预计二季 度在量上再次出现大幅度上升的概率并不高。

从上市银行年报看银行理财业务发展新态势。截至 2019 年末，样本 上市银行非保本理财余额 19.48 万亿元，环比 2019 年 6 月末增长 9.7%。1）国有行环比增速显著高于同比增速，主要由于部分银行 1H2019 低基数；股份行同比增速高于国有行，但环比增速不及国有 行；城农商行个体差异较大，部分银行呈现负增长。2）受资管新规整 改过程中的规模增速、资产处置、收益能力等因素影响，理财业务收 入涨跌互现；3）净值化改造持续推进，部分银行净值型产品占比已超 五成，但整体资产处置进度仍然偏慢；4）理财子公司相继开业，多数 理财子公司成立首年即实现盈利；5）结合部分上市银行对存量资产处 置、未来资产配置及下一步发展策略的看法来看，银行对理财子公司 推动全行轻型化发展寄予厚望。

2020 年上市银行一季报营收和利润增速或为年内低点， 后续随着复产复工进度加快，资产质量有望逐步修复，银行板块整体迎来投 资的春天。本周受益标的：宁波银行、招商银行、工商银行。

数字货币的原理及发展历程：数字货币是货币体系不断演进的必然结果， 属于货币 4.0 阶段。数字货币不是电子货币的替代，根据发行者不同，数字 货币可以分为央行发行的法定数字货币和私人发行的数字货币。随着计算机 和互联网技术的快速发展，人民币已经逐步实现电子化，迈入 2.0 时代。但 中国的移动支付更多是商业驱动，是一种货币的电子化支付手段，而非真正 意义上的数字“人民币”。由央行提供比纸币更快捷、低成本的数字化货币 媒介工具，是顺应时代发展之必需。当前我国对于法定数字货币处于内测阶 段，DC/EP 采取“中央银行—商业银行”的二元投放体系以及“一币、两库、 三中心”运行框架。

2020 年长端利率下行的速度和幅度超出年前的预期，再次成为市场对于保险板块的主要担忧。本篇报告主要分析美国、德国、日本和英国在长端利率下行时的寿险资产配置和投资收益率情况，进而分析长端利率下行对我国上市险企估值的影响。