2020 年5 月10 日，央行发布《2020 年第一季度中国货币政策执行报告》。《报告》表示稳健的货币政策要更加灵活适度，强化逆周期调节，关注企业复工复产，增强中小银行贷款投放能力，并表示一季度LPR改革取得重要成效，贷款利率明显走低。

事件：5 月9 日，银保监会发布了《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，规范商业银行互联网贷款业务经营行为。

4 月新增社融3.09 万亿元，同比多增1.42 万亿元，超出我们和市场预期，主要来自于信贷投放超预期。我们认为超预期主要由于：1）逆周期政策落地，银行授信审批通过率提高以支持企业生产和居民生活；2）由于客户结构下沉，区域银行在1Q 投放可能同比处于低位，而4 月份加大信贷投放力度。

4 月新增人民币信贷1.7 万亿，同比增速13.1%（3 月增速12.7%）；社融3.09 万亿，同比增速12.0%（3 月增速11.5%）；M2 增速11.1%（3 月增速10.1%）。信贷、货币与社融增速“三速齐升”，好于市场预期。4月份金融数据呈现出“总量宽松，供给驱动，增长平衡”的特点。

4 月新增社融3.09 万亿元（Wind 一致预期2.16 万亿元），同比多增1.42万亿元，月末存量同比增速较3 月末+0.5pct 至12.0%。主要关注点为：1）信贷持续高增长，企业信贷需求保持强劲；2）债券融资继续活跃；3）货币增速持续较快上升。央行指出强化逆周期调节，后续货币政策有望持续发力，利于呵护银行经营，看好战略配置价值。推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行，特色小行常熟银行、成都银行。

大型银行和股份制银行的平均不良贷款率在2020 年一季度相对稳定。预期地区性银行在未来几个季度将出现更大的资产质量压力，令其盈利波动性加大。

5 月11 日，央行公布4 月金融和社融数据，4 月新增人民币贷款1.7 万亿元，同比多增6818 亿元;人民币存款增加1.27 万亿元，同比多增1.01 万亿元；M2 增速为11.1%，环比和同比分别提高1 个和2.6 个百分点;M1 增速为5.5%，环比和同比分别提高0.5 个和2.6 个百分点。

黄金珠宝前期受疫情影响较大，终端复苏进度超预期。新冠疫情恰逢春节和情人节珠宝旺季，对珠宝终端销售产生不利影响。根据国家统计局，1-3 月黄金珠宝社零同比下滑37.7%。四月以来伴随客流恢复、婚宴放开、购物节促销等因素珠宝终端开始复苏。五月以来实体零售均加速回暖：根据商务部，“五一”假期期间，商务部重点监测零售企业日均销售额比清明假期增长32.1%，同比下降6.7%。我们判断目前珠宝零售已经恢复至往年期8-9 成，龙头品牌领先复苏。全国来看，三四线城市恢复好于一二线城市，中部和东部地区好于西南地区，街边店恢

复好于商场店。

受全球疫情影响，1Q20 销售额下滑15%，中国区率先复苏。LVMH 一季度报告显示，1Q20 销售额为106 亿欧元，同比下降15%，可比增速下滑17 个百分点。全球线上渠道业务增长强劲。三月中旬起，中国市场率先复苏，线下门店逐步回暖；四月，头部品牌在中国区的销售额明显复苏，部分品牌增速超50%。分地区看，1Q20 亚洲（除日本）可比销售额下滑32%，大幅下降的主要原因在于一季度中国区线下门店关闭或营业时间缩短。日本市场受到增值税上调与疫情影响，可比销售额下滑10%。自3 月中旬起，美国市场和欧洲市场因受到门店关闭的冲击，1Q20 可比销售额分别下滑8%、10%。电商平台增长强劲，一定程度分流实体零售影响。

受疫情冲击，Q1 社零同降19%，但3 月同比降幅较1-2 月收窄5pct，复苏迹象显现。2019 年上市零售企业营收同增7%，归母净利润同增0.7%，扣非增长11%。而20 年Q1 受疫情冲击，整体板块承压明显，营收和净利润分别下滑10%和60%。从各子板块来看，19 年可选表现优异，化妆品和黄金珠宝无论是营收端还是归母净利润端的表现居前，而20 年Q1 受疫情影响，必选超市板块表现突出，可选相对承压。