保险行业经历了一季度疫情的业务低迷期，二季度以来呈现边际回暖迹象，保障需求持续激活，叠加长端利率维持高位水平，权益市场活跃度提升，负债与投资两端稳中向好。此外政策引导高质量发展，给予险企更大的灵活度与自主性。目前估值优势突出，是中长期配置优选板块，建议把握四季度开门红机遇，个股推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人保。

寿险2020 年1-8 月实现原保费收入18,391 亿元，同比增长4.9%，保持正增长趋势；8 月单月同比增速为8.4%，较上月增速有所下降，但仍保持连续五个月保费正增长。健康险1-8 月实现原保费收入5,025 亿元，同比增长15.1%；单月同比增速为6.8%，单月同比增速不及寿险，但总体保费仍正增长，行业保费增速持续修复。

行业开始重新审视规模与价值的平衡。2017 年监管转变风向，提倡“保险姓保、回归保障”，此后上市险企战略和业绩表现开始有所分化。各公司试图探索重价值的发展路线，给市场传递出“淡化开门红”、“保持规模，提高人力产能”的发展思路，努力提高产品的保障属性，提升价值率。各家公司价值率水平在2018、2019 年达到顶峰，人力规模出现了缩减的情况。但是在近2 年半市场低迷、业绩持续承压的情况下，行业和各公司不可避免遭受到来自于各方面的压力，开始重新审视价值和规模的平衡。目前来看，无论是从产品形态还是人力发展策略上均可以体现出险企对业绩的较大诉求，各公司在价值和规模上做了不同程度的折中，价值率达到顶峰后开始有向下的趋势。

全面注册制改革、提升 A 股监 管水平与加强信批、退市等配套制度建设将提升 A 股的市场化程度与价值发现 功能，同时有助于 A 股市场提质增量，提升市场整体吸引力与活力，加速包含 红筹企业与中概股在内的优质企业 A 股上市进程，引导更多中长期资金入市与 A 股市场价值投资导向，重点利好券商经纪、投行、资管等业务。

近期，大行理财子相继联合外资机构布局资管业务。9 月24 日，首家中外合资理财公司汇华理财正式获批开业，是银行理财转型新范式的探索，也是我国金融进一步对外开放的重要标志。目前贝莱德建信理财已获批筹建，工银理财、交银理财、光大理财等理财子也在积极筹建合资理财公司。国股行当前密集表态推进合资理财公司建设，我们认为响应政策号召、争取政策红利是主要考虑。理财子的资金+渠道优势，结合外资的投研+管理经验，双方互补性高、具有较强合作诉求。

2020 年前三季度，新冠疫情大流行下，全球经济增速依然低迷，各国央行宽松政策持续，金融市场波动反弹。全球银行业经营压力不减：利差收窄，资产质量有所下降，损失准备大幅增加，盈利水平下滑，经

营战略适应性调整。

否极，泰来！情况发生积极变化，四季度银行有望迎来一轮较大级别反弹，重点推荐优质股份制银行：兴业/平安、光大和招行。

投资建议：当前时点，我们认为银行板块兼具绝对收益和相对收益配置价值，核心逻辑如下：1）中报靴子落地使得对银行业绩的负面预期出清，后续核心影响因素转移到疫情后国内经济的修复；2)行业估值对应20 年0.75xPB，位于历史底部区间，2 季度基金持仓数据反映银行股的持仓情况亦然，安全垫充分；3)货币政策从宽松转向稳健，有利于后续银行息差预期的改善，从资金层面低估值板块也更为受益。个股方面，推荐1）以招行为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域性银行：宁波、常熟。

按照逻辑，之前存量风险在约束银行股估值，但是中报中，银行业关注类贷款占比在下降，核销力度在加大，约束估值的因素在稳步消除，银行股估值要修复，但是银行股却持续低迷。原因在哪里？我们认为：对三季报的不确定性预期，以及政策上原地踏步，对3.5 万亿不良资产处置的担忧是主因。

上周行情回顾：Chainext CSI 100 下跌1.28%，细分板块中基础增强表现最优。从细分板块来看，文娱社交、商业金融、基础增强、纯币类优于Chainext CSI 100 平均水平，为5.07%、1.63%、5.77%、-1.18%；支付交易、物联网&溯源、基础链、存储&计算、AI 表现逊于Chainext CSI 100平均水平，为-1.41%、-11.59%、-2.85%、-6.17%、-3.14%。