股票市场跌宕起伏，券商业绩弹性彰显。2020 年1-8 月，申万券商指数受到新冠肺炎疫情、资本市场改革预期、中美对峙局势的三重影响，累计上涨16.84%。在活跃交易情绪的支撑下，36家上市券商（已剔除3 家新股，下同）上半年度营业收入合计同比+21.67%，归母净利润合计同比+27.85%，营业收入和净利润创2015 年以来新高。

《金控办法》对于金控公司的独立监管并不会对目前“金融分业监管”的整体监管框架构成冲击或替代，金控公司将被置于总体金融监管格局中加以审视，长期对我国金融监管制度的完善，化解系统性风险起到积极的作用。

2020 年初至今在海内外疫情及中美关系冲击影响下市场波动加剧，具有高β属性的证券行业亦呈震荡调整态势，截至9 月9 日证券Ⅲ（申万）指数累计上涨10.60%，跑赢沪深300 指数0.19 个百分点。长期来看，随着疫情进入常态化防控阶段，宏观经济逐步回暖，市场风险偏好有望稳步提升，叠加流动性相对宽松和资本市场深改背景，券商板块的α属性和β属性都将得到强化，业绩确定性将支撑估值中枢上移。

2020 年上半年，我们统计范围内的37 家上市券商实现归母净利润为714亿元，同比增长27.6%。37 家上市券商的平均ROE 为4.5%，仍高于行业平均水平（3.98%）。1）与过往认知不同的是，头部券商业绩增速并不中小券商低，中信建投、华泰证券、中信证券、广发证券的业绩增速分别是97%、58%、38%和39%，高于上市券商业绩增速。2）头部券商在投资+资管业务领域优势明显，中信证券的投资收益领跑大券商，广发证券则在资管业务处于领先。中小券商在个别业务突围，比如国金证券、光大证券在投行业务实现弯道超车，中银证券、第一创业和财通证券在资管业务领域实现突破。

双循环背景下，消费已成为拉动我国经济增长的主要驱动力，在政策端、需求端和互联网发展的推动下，消费贷款规模有望较快增长。受限于信息不对称等原因，目前大量长尾客群消费贷款需求仍未被满足。

市场走势回顾：8 月银行板块上涨4.2%，跑赢沪深300 指数1.6 个百分点，按中信一级行业排名居于30 个板块第10 位。个股方面，8 月涨幅排名靠前的有杭州、宁波和成都，分别上涨37%、23%和22%。

投资建议：目前银行业（申万）整体估值为0.67xPB 左右，3/5/10 年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳及中报业绩靴子落地，行业基本面压制因素将逐渐解除。近期行业内部个股表现持续分化，中报披露后预计成长性高/风控能力优秀的中小银行估值将继续上移。

事件：9 月11 日，央行公布了20 年8 月金融数据：RMB 贷款+1.42 万亿，社融+3.58 万亿，8 月末M2、M1 增速10.4%、8.0%。

基于场景、信用数据与科技优势，依托“花呗”、“借呗”等明星产品的影响力，蚂蚁集团与广大中小银行在“联合放贷”市场上合作空间较大，当前蚂蚁集团在线上小额贷款市场市占率已达25.2%，根据IPO 中奥纬咨询的测算，在线小额贷款市场未来5 年均复合增速高达34.2%。

央行公布8 月金融数据，8 月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.28 万亿，同比多增694 亿元。人民币贷款余额同比增速与7 月持平为13%。8 月新增社融3.58 万亿，同比多增1.39 万亿，社融余额同比增13.3%，增速较7月提升0.4 个百分点。M2 同比增10.4%，增速较7 月下降0.3 个百分点。