投资建议：当前时点，我们认为银行板块兼具绝对收益和相对收益配置价值，核心逻辑如下：1）中报靴子落地使得对银行业绩的负面预期出清，后续核心影响因素转移到疫情后国内经济的修复；2)行业估值对应20 年0.75xPB，位于历史底部区间，2 季度基金持仓数据反映银行股的持仓情况亦然，安全垫充分；3)货币政策从宽松转向稳健，有利于后续银行息差预期的改善，从资金层面低估值板块也更为受益。个股方面，推荐1）以招行为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域性银行：宁波、常熟。

一、 银行股估值比较：整体中枢下行，“龙头”溢价扩大 ...........................................5

1.1 时间序列比较：A 股银行估值在过去10 多年间不断下行 ........................................ 5

1.2 估值国际比较：盈利水平接近，海外银行估值高于国内 .......................................... 5

1.3 个股估值比较：“龙头”银行溢价呈现扩张趋势 ........................................................ 6

二、 行业估值归因分析：是什么影响了银行股的涨跌？ ...........................................7

2.1 银行股历史行情回溯——宏观经济是核心驱动因素 ................................................. 7

2.2 市场参与主体的结构和行为的影响同样不容忽视 .................................................. 13

三、 个股估值归因分析：寻找估值溢价的来源 .......................................................16

3.1 哪些银行享有估值溢价？ ................................................................................... 16

3.2 寻找估值溢价的来源——从财务维度到经营维度 .................................................. 17

四、 投资建议 ........................................................................................................19

五、 风险提示 ........................................................................................................19