券商板块11 月行情回顾：2020 年11 月券商板块在10 月持续调整后震荡走高，仍维持在7 月以来形成的大箱体内震荡。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨5.01%，跑输沪深300 指数0.63 个百分点；与30 个中信一级行业指数相比，排名第14 位。11 月券商板块出现普涨，次新以及中小券商的涨幅明显优于头部券商。

获得累计正收益，上证综指累计上涨9.94%，当前在3400 点附近震荡；创业板指表现突出，累计上涨43.60%，证券（申万）指数累计上涨12.67%，跑赢上证综指2.73 个百分点；2020 年前10 月日均股基成交额8961.46 亿元，去年同期5743.15 亿元，增幅56%；从杠杆资金情况来看，截至11 月30 日两融余额15746.77 亿元，较2019 年末增长54%。

宏观环境展望：经济复苏有韧性，货币政策趋于常态化。年中以来企业经营情况较快恢复，经济改善预期不断加强，我们认为继续施行宽松货币政策的必要性下降。

11 月社融新增2.13 万亿元（Wind 预测平均值2.05 万亿元），同比多增1406 亿元。社融存量同比增长13.6%，增速较上月下降0.1pct，为今年以来首次回落。11 月社融同比多增依然主要得益于政府债券和企业中长期贷款同比多增，主要负面影响源自企业债券融资同比少增和未贴现银行承兑汇票同比多减。

展望：10 月份是政府债券发行高峰，此后政府债对社融的拉动有所减弱。信托贷款收缩明显，主要是地产融资政策收紧后新增房地产信托贷款受到严格约束，叠加年底信托贷款到期高峰。不过，考虑到2021 年内生性紧信用问题的逐步显现，预计社融增速在2021 年二季度开始增速或出现明显下滑。11 月信贷数据、货币数据，均显示经济仍处于持续修复过程。展望明年一季度，经济增长在低基数的效应下，实现大幅增长。

《系统重要性银行评估办法》发布，是我国系统重要性银行认定的依据，也是对我国系统重要性银行提出附加监管要求、恢复与处置计划要求、实施早期纠正机制的基础。《评估办法》的发布将推动证券、保险等细分行业的实施细则加速落地，预期伴随系统重要性金融机构监管框架的不断完善，我国未来发生重大风险的可能性进一步降低。

11 月社融增量为2.13 万亿元（同比多增1406 万亿元），社融存量同比+13.6%（增速环比下降0.1pc）。11 月新增人民币贷款1.43 万亿元，同比多增456 亿元，人民币贷款余额同比+12.8%（增速环比下降0.1pc）。M2 增速10.7%，环比增加0.2pc；M1 增速10%，较10 月提升0.9pc。

上周沪深300 下跌3.48%，银行板块下跌4.61%（中信一级），跑输市场。上周我们就信贷需求、贷款定价及息差展望、资产摆布、资产质量趋势与多家优质银行进行了沟通，银行板块景气度向上确定性较高，明年1 季度或看到先行指标向基本面实质传导，进入基本面与估值共振上行期，因此我们在上周板块大跌之际坚定看多银行。

直销银行的定义为“以互联网为主要渠道，通过计算机、手机、电话以及其他电子服务手段为客户提供服务的银行形式”。直销银行的组织形式主要包括：申请成立独立网络银行、联合成立直销银行、银行内部组建子公司和事业部制四种形式。

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