展望2021年二季度，宏观环境、银行基本面趋势均利好银行股投资，我们认为不良生成率改善驱 动信用成本下行，进而带动上市银行利润增速回升，将是银行股核心投资逻辑，重点推荐兴业银行、招商银 行、宁波银行、平安银行，关注工商银行、建设银行。央行对经济定调更加积极，预示宏观政策将逐步收紧。2020年上市银行年报出现明显的积极变化。资产端收益率有压力,但随着新发放贷款利率企稳回升，预计压力趋缓。

D-SIBs 里最重要的一环落地，决定入选银行的资本缺口情况，初步估算 整体压力不大。系统重要性附加整体较 G-SIBs 至少折半处理，好于市场预期。附加杠杆率要求不高，基本不构成硬约束。在执行时间表上，预计 2021 年 4 季度第一版 D-SIBs 名单出炉，1 年+过 渡期。银行板块目前估值 0.77xPB，近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其 是核心标的，我们继续坚定推荐。

按照我们 2021 年投资策略的观点，2021 年二季度前 后将迎来债务的集中到期，货币政策或被动放松。结合我们对政 府债发行节奏的判断，4 月或有新的中长期流动性投放。当前银 行板块个股公布的业绩报告显示，盈利总体向好，资产质量改善， 结合当前板块的整体估值水平，以及对 2021 年业绩的预测，我们 认为板块部分个股仍有上升空间。

银行股投资逻辑。今年市场表现为广谱利率上行、信用体系边际收敛、稳存增存 压力开始加大。即预计今年股份制银行与国 有大行估值差将趋于收敛，国有大行股价存在相对收益。银行配置债券资产逻辑。对于配置盘而言，今年年初时点进场已出现浮亏，在全 年收益考核目标下，后续压力会更大。

大行、股份行年报综述：1）业绩反转，2）规模扩张或边际走弱，3）净息差有望在 21Q2 触底；4）拨备计提力度已向常态化回归，5）资产质量大幅改善，投资建议：重视大行，关注成长与转债  重视大行，经济复苏+息差拐点，利好优质大行，关注经营素质较好的工商银行、建设银行、邮储银行 ，以及带有大行属性的招商银行。

最值得关注的就是明确附加资本要求，我们预计国有六大行+12 家股份行+部分 城商行或将进入参评范围（监管可能根据综合评估情况调整最终入选范围）。1）大行整体压力不大。2）部分中小行核心一级资本和一级资本或面临一定的补充压力。此外，监管设臵了一定的缓冲时间。整体来看，对银行影响最大的即为附加资本要求，主要体现在部分中小银行 或面临一定的资本补充压力，未来各家银行除依托自身利润留存内生补充 外，也将积极推进相关资本的补充进度（主要是核心一级资本）。

3 月份 NCD 发行利率平稳回落，信用利差小幅收窄 21M3 同业存单实际发行利率小幅下降。NCD 信用利差小幅收窄，长期限存单信用利差降幅更大。3 月份 NCD 发行量较大逐步回落 3 月同业存单总共发行量为 2.57 万亿元，最后一周存单发行量为 2601.4 亿 元。NCD 整体募集成功率整体平稳 3 月前两周，同业存单发行笔数在 900 笔以上，而后逐渐回落。最后一周 同业存单整体发行 514 笔，环比下降 195 笔，较月初下降 449 笔。商业银行债信用利差收窄，苏银转债表现亮眼。

A 股各大险企均已披露 2020 年年报，从业绩上来看呈现出利润下滑、负债疲软、价值稳健的态势，对于即将披露的 21 年一季报，我们预计各公司利润将迎来正增长，中国平安 NBV 将实现双位数以上的增长。当前市场对于板块负债端后续的发展较为悲观，我们认为存在预期差，看好板块二季度的投资机会。

维持行业“超配”评级。重点保险公司皆已披露2020 年业绩，整体表现在预期之中。同时，2021 年以来，保险行业维持复苏态势。各主要地区的寿险及财险的保费收入皆出现明显的改善。各上市企业的新单也都能保持稳健的趋势。另一方面，重疾定义在1 月末切换，而旧产品择优赔付，所以部分消费者在1 月抢购了旧产品，在一定程度上透支了需求，预计3、4 月进入相对淡季。

本报告期内，沪深300 指数上涨3.08%，中证TMT 指数上涨5.06%。计算机行业上涨4.79%，通信行业上涨0.68%，传媒行业上涨0.54%。