当前券商板块表现主要受市场风险偏好下 行影响，贝塔属性仍是决定板块表现的主要矛盾。当前资本市场改革在持续 推进，资本市场基础制度不断完善，全面推进股票发行注册制、大力培育机 构投资者，引导长期资金入市、建立常态化退市机制等对形成高质量、大规 模的资本市场具有重要意义，有望给券商带来在业务空间、业务模式上的新 一轮发展机会。

当前信贷需求仍然非常旺盛，反映经济活性增强。3 月社融增速明显下降，预计 21Q2 继续走低。M1、M2 增速或处于小幅下行通道中。经济明显复苏，短期关注四大行及股价明显回调的一线龙头。经济明显复苏，贷款利率有望上升，业绩催化，继续看好银行板块估值修复。

社融少增，存量增速趋于放缓。信贷需求超预期，结构持续优化。3 月 M2 同比增长 9.40%，增速环比下降 0.7pct。3 月社融存量增速趋缓，符合市场预期。贷款继续保持较快投放，且结 构持续改善。对于银行业，一是有利于定价回暖，推动息差回升；二是有利于保持 资产质量稳中向好的局面。

信贷需求旺盛，企业和居民中长贷继续同比多增。社融增速在去年高基数下如期回落，企业债、政府债回归常态。经济持续复苏、信贷需求旺盛背景下，银行信用成本、息差有 望持续改善。目前头部银行估值仅相当于疫情之前水平，并未高估，而上 市银行整体估值仍远低于去年年初，在银行业景气度提升趋势下，配置价 值显著。我们同时看好头部银行和国有大行。

3 月社融新增 3.34 万亿，新增量较去年同期下降 1.84 万亿，社融新增 规模略低于预期，市场预期在 3.6 万亿左右。3 月新增信贷再超市场预期。M1 和 M2 同比增速有所回落：去年高基数所致。银行投资建议：银行景气度持续向上，两条选股逻辑。

社融增速回落至 12.3%，总量仍超预期，信贷是最主要的超预期分项。信贷总量超预期，结构较好。存款本月新增 3.63 万亿。近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其是核心标的，我们 继续坚定推荐。2021 年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均 是近年来银行业经营景气度较高的一年。

截至 3 月末社融存量同比增速 12.3%，环比下滑 1 个百分点；企业中长期贷款继续放量；发布会上，央行表示一直高度关注财政因素对银行体系流动性 的影响，并将其纳入流动性管理的框架。从今年来看，财政税收以及 国债、地方债发行兑付等因素对流动性的短期影响有所增大。

“金融+科技”的结合在新兴持牌金融机构广有体现，在金融活动稳健合规为 先、牌照为王的新时代，我们认为消金公司、民营银行发展前景广阔，有望更 快走进大众视野，未来登陆资本市场可期。本文以马上消费金融公司、新网银 行分别作为消金公司、民营银行代表进行研究，两者在与银行零售业务错位的 赛道上已经做出成绩。