Enterprise resource planning (ERP) is a modular software system primarily designed to integrate the main functional areas of an organization's business processes into a unified system. An ERP system includes core software components, often called modules, which focus on essential business areas such as finance and accounting, human resource (HR), production and materials management, customer relationship management (CRM), supply chain management, and others. Organizations choose which core modules to use based on the business importance. ERP software enables efficient resource management and integration of organizational activities and its implementation enhances the operational efficiency, thus providing competitive edge to enterprises.

9 月社融存量增速环比下行0.3 个百分点：9 月，社融新增2.9 万亿 元，同比少增5693 亿元。9 月末社融存量为308.05 万亿元，存量 同比增速10%，环比下行0.3 个百分点。政府债、非标融资以及中 长期贷款是主要拖累项。近两个月政府债发行明显提速，不过由于 2020 年同期的高基数效应，导致增量角度对社融的增长影响仍偏负 面。

9 月社融和信贷增速的回落主要反映出实体经济的融资需求在持续走弱。这 一走弱在经济层面表现为房地产市场转冷、企业投资意愿低迷以及基建发力滞后。 往后看，尽管经济需求层面仍维持偏弱格局，但是地方债的发行有望在四季 度加速。此外未来伴随恒大以及少数地产公司债务问题的解决，房地产融资政策 有望迎来边际放松。

1）通胀是逐上游向下游传导的，因此通胀往往率先发生于资源国和工业国（新 兴市场国家），再进而传导到消费国（发达国家）； 2）在这种传统模式里，新兴市场国家发生通胀是因为发达国家输出了货币， 于是全球的通胀就形成了闭环，且具有高度的全球联动性。

[海Ta外bl方e_面Su，mm9 a月ry]以 来美国和欧洲疫情出现缓和，新增病例数目出现了较 快的下降，疫情有望进入一段平和期。我们预计四季度美国消费仍将具 有韧性。服务类消费的上升将会弥补耐用品消费的下滑，支撑总消费支 出。中美关系方面，未来一段时间将进入相对平稳的时期，出现黑天鹅 的可能性不大，而且很可能会有削减关税等进一步利好因素的出现。

9 月社融同比增长 10.0%低于市场预期，主要是贷款不及预期。央行近期宽信用 的动作较多，包括 7 月降准、8 月信贷座谈会和 9 月的支小再贷款等，但 9 月信 贷数据并未见明显反弹。而且企业中长贷弱、居民中长贷弱、票据融资多的特征 也与 7、8 月类似。这可能因为大宗商品价格高、限产导致部分企业暂缓投资，以 及近期房企信用事件导致居民购房出现观望心理。社融其余分项的趋势基本保持 平稳。我们维持四季度社融增速有望反弹的观点，支撑因素包括政府债券剩余额 度较多、房贷投放节奏有望边际调整以及再贷款的逐步投放等。

2011 年之后房地产政策收紧、工业企业利润恶化，成为当前银行资产质 量问题的起点，并在2015 年前后达到高峰。之后几年银行对信贷结构进 行了大幅优化调整，降低高风险的工业和批零行业贷款占比，提高低风 险的个人住房贷款和城投基建贷款占比，从而对银行资产质量产生正面 影响，比如去年在疫情影响下，银行资产质量表现仍好于2015 年。我们 预计银行后续信贷结构保持稳定，资产质量压力最大的时刻已经过去。

社融同比增速持续下滑。9月社融同比增速录得10.00%，维持下滑趋势。 分项来看，人民币贷款与政府债券依然是最大的拖累项。本月信托贷款项 更是出现了同比减少2129亿元的情况。或与信托公司在当前某些房地产 企业潜在信用风险逐渐增加的情况下，主动收紧对房地产企业的融资有 关。而“企业债券融资”出现了环比的大幅下滑，也在一定程度上反应了 信用市场近期的动荡。

商贸零售行业子板块中，超市板块上周涨跌幅第一，涨跌幅 为+3.20%。其余板块中，商业物业经营>专业连锁>多业态零售> 贸易>百货，涨跌幅分别为+2.86%、+1.77%、+1.36%、1.29%、 +1.16%。

市场启示：短期关注“滞胀”、中期存在做多支撑。债券市场倾向于看到实际的宽 信用之后才决定具体资产配置，而在信用周期平滑筑底之时，债券市场短期交投矛 盾已经切换至大宗商品涨价、以及PPI 向CPI 的传导方面，市场对经济陷入“滞 胀”困境的忧虑提升，在“滞胀”阶段，通胀以及为了治理通胀而收紧的货币政策 “双杀”债券资产。从中期来看，经济下行压力有增无减，决定了货币政策“易松 难紧”，在推动“结构性宽信用”的过程中，缺失不了维持货币供给宽松和利率稳 定波动的支撑，做多债券资产中期依然有基本面支撑。