公司债券指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券，简单地说，就是有限责任公司和股份有限公司发行的债券。自2007 年国内首支公司债长江电力公司债发行起，公司债正式登上了资本市场的舞台。公司债取代中小企业私募债，缓解中小企业融资难问题。公司债满足不同风险收益偏好投资者的需求。在经历了2007年的起航阶段、2008 年的停发阶段、2009 年的重发阶段之后，公司债从2014 年开始迎来爆发式增长阶段。尤其是2015 年《公司债券发行与交易管理办法》颁布实施之后，公司债扩容取代中小企业私募债，发行呈“井喷式”态势。

证券公司债券分为普通债和次级债，次级债指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债之后的次级债务，以及向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证券。2015 年以来由于证券行业景气，证券公司业务规模扩大，积极开展创新业务，对资金和净资本的需求也逐渐扩大，发行债券成为其融资的重要手段。2016 年《证券公司风险控制指标管理办法》出台，用资本杠杆率、风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率组成的风控指标体系来代替原有净资产/负债、净资本/负债两个杠杆控制指标，发行次级债来满足净资本监管指标的动力有所减弱。

依据《商业银行风险监管核心指标（试行）》，商业银行风险监管核心指标分为三个层次，即风险水平、风险迁徙和风险抵补。其中，风险水平类指标包括流动性风险指标、信用风险指标、市场风险指标和操作风险指标，以时点数据为基础，属于静态指标。风险迁徙类指标衡量商业银行风险变化的程度，表示为资产质量从前期到本期变化的比率，属于动态指标。风险迁徙类指标包括正常贷款迁徙率和不良贷款迁徙率。风险抵补类指标衡量商业银行抵补风险损失的能力。

我们对板块17 年表现保持乐观，短期债券市场波动对银行业绩实质影响有限，而在明年银行息差企稳、不良压力相对缓释的背景下，基本面迎杢反弹。叠加债转股子公司落地加快，有利于银行隐性不良出清，改善对资产质量的悲观预期。目前板块估值低（17 年PB0.8x）、股息率（17 年4.4%）对于投资者仌有明显吸引力。个股方面，首推关业银行，其他推荐 1)低估值品种的修复(光大、中信)；2)城商行中兲注南京银行和贵阳银行。

我们预计中国银行业2017 年总资产同比增长约12.5%。由于地方债务置换对资产回报率

带来下行压力，中国银行业净息差将继续同比收窄，然而收窄程度将显著低于2016年。预计2017 年中国银行业净息差约2.13%。我们预计中国银行业非利息收入在经营收入中所占比例将上升至25.3%。减值损失预计仍将成为影响银行业2017 年净利润增速的主要因素。综合考虑各种因素，我们预计中国银行业净利润同比增速在2016、2017 和2018

年分别为2.5%、5.2%和7.5%。

动荡与分化。回顾2016 年，上半年美国经济复苏进程大幅低于预期，3 季度增速有所加快；而欧元区和日本经济增长仍然乏力。全年美国核心通胀稳定在较高水平，欧元

区、日本通缩压力持续加大。经济和物价表现迥异导致发达国家2016 年货币政策的分化。美联储于12 月时隔1 年再度加息25BP，而2016 年的欧、日央行，则在货币宽松的道路上渐行渐远。

拟IPO 新三板企业成了新三板2016 年最火热的焦点之一，从政策层面上看，分层政策为新三板市场的分层和优化升级奠定了良好的体制基础，监管层多次提及新三板企业转板试点问题。从实践层面上看，两家新三板企业江苏中旗和拓斯达IPO 顺利通过，进一步激发了大众对新三板优质企业的关注。2017 年新三板市场东风将起，在基础体制建设和实践需求的双重推动下，新三板企业转板政策可能会出现历史性契机。但是，任何一个相对成熟的政策落地都不是一蹴而就的，需经过一个探索和试验的阶段，试验的过程是不断解决即时问题，不断改进的过程。从现实情况来看，目前新三板企业公开发行面临的最受关注的问题是三类股东和股东人数超过200 人两个问题。广证恒生认为，2017 年证监会有望在新三板企业面临的三类股东和股东人数超过200 人的问题上，给出明确指导。

2016 年12 月份银河10 大金股组合收益率为3.96%，高于沪深300指数10. 40 个百分点。2016 年1-12 月，银河证券月度组合累计收益率16.24%，超越沪深300 指数26.76 个百分点。2013 年1 月至今银河月度金股累计收益率415%，大幅超越沪深300 指数达到383 个百分点，也大大高于创业板指数167%的涨幅。

供需平衡，制造业继续回暖。总量数据：供需平衡，制造业继续回暖。12 月中采制造业PMI 为51.4，为年内次高点，主要受益于供需矛盾进一步缓和，价格保持扩张，进出口改善，和结构调整继续。整体来看制造业回暖复苏之势明显。高频数据：房市成交增速回落，发电耗煤同比微涨。截至12 月30 日，30 大中城市房地产成交面积同比增加16.41%，今年以来发电耗煤量同比上涨0.54%。

结合银行理财年报推算新口径下的广义信贷同比增速，2016 年6 月份，大银行新口径下的广义信贷同比增速为18.7%，较原口径增加2.8%；中小银行新口径下的广义信贷同比增速为28.3%，较原口径增加4.7%。从趋势上看，中小银行的广义信贷增速在二季度出现了较快的下行，但仍然远高于大型银行增速。