偏股型FOF 是进行大规模权益资产管理的重要工具，而如何稳健的超越偏股基金指数是一项困难且重要的课题。要获得高预期的超额收益一般需要深入做基本面研究，而基金经理是基金最重要的基本面。

二季度可能会面临短暂的信用收缩，社融增速及信贷增速大概率会持续下滑。其中既有政策有意控制信贷、基建节奏的主观因素，也有地产、化债等带来的客观因素。信用要从收缩重新转向扩张，也需要以上部分因素发生反转，即主观上政策开始引导信用扩张，客观上地方融资平台的信用收缩基本结束。主观方面，我们预计财政、准财政重新驱动基建发力的窗口可能在今年7月，而央行重新发力宽信用可能会在8 月。客观方面，我们预计乐观情况下，6-7 月能够完成本轮存量隐性债务的甄别、审计，从而结束地方融资平台债务的被动收缩。

首批四单基础设施公募REITs 扩募在即，我们梳理了扩募相关规定以及扩募的资产，并分析扩募对原有持有人的影响。

券商融资动因：监管松绑、重资产业务转型，融资需求提升。近年来资本市场改革深化，券商加快推进业务模式转型升级，重资产业务持续变革，制度建设逐渐完善，打开衍生品、新股跟投、两融业务增长空间。券商盈利重心逐渐从传统通道业务向资本中介业务转型，资产负债表运用能力为利润和ROE 稳健增长的核心，也对券商资本实力提出更高要求。

中国基金业协会 2023 年 4 月公募基金数据显示，权益基金规模/份额环比-1.8%/+0.4%至 7.43 万亿元/6.04 万亿份，保持资金净流入；债券基金规模/份额环比+4.9%/+4.6%至 4.37 万亿元/3.86 万亿份，货币基金规模净值环比规模/份额环比+4.8%/+4.8%至 11.48 万亿元/11.47 万亿份，或因居民存款转移所致。

1、除供货商配送时间外，5 月制造业PMI 各分项指数整体呈现小幅收缩态势。其中出厂价格、原材料购进价格指数下行幅度较大，二者分别录得41.6%、40.8%，较前值下行3.3、5.6pct。2、产需指数均回落至枯荣线以下，企业加速去库。5 月制造业生产、需求指数延续回落态势，产需两端均已回落至枯荣线以下。供给方面，5 月生产指数录得49.6%，较上月下行0.6pct；需求方面，新订单、新出口订单指数分别为48.3%、47.2%，较上月下行0.5、0.4pct；库存方面，产成品库存、原材料库存指数分别录得48.9%、47.6%，较上月下行0.5、0.3pct。综合来看，5 月生产与需求指数均出现环比回落，企业在减少生产的同时也在加速去库。在终端需求未出现明显拐点前，企业生产、补库动力或有限。

过去几年，随着地方财力的走弱和偿债压力的持续，地方债务压力愈发严峻，部分地区如果不依赖自上而下的支持，城投偿付风险将越来越困难。地方债务风险加大是以下几方面原因共振的结果。

美国债务上限立法已达成初步共识，往后流程中仍有进一步变化且出现立法反复的可能但实质性风险较小，我们认为重点应关注债务上限达成后对流动性环境的影响。短期来看，债务协定达成后1 年期以内短债发行可能放量并虹吸约5000 亿美元流动性，利率曲线可能抬升；中期来看，短债利率上行将抬升货基收益率并虹吸银行储蓄资金，需重点关注银行储蓄流失压力后可能加剧信贷收缩，尤其是中小银行定向收缩中小企业信贷可能缓解低端就业岗位的招工缺口和通胀压力。

展望来看，6月美国债务上限问题有望逐步落定，6月的议息会议也有望宣告加息周期结束，外围市场风险偏好有望好转，这有助于缓解人民币的贬值压力。国内来看，当前工业企业利润已经处在较深的负增长区间，后续PPI的逐步企稳对企业利润增速至关重要。在经济下行压力加大下，央行保持流动性充裕，DR007再次回到政策利率下方，市场对新的稳增长政策可能也会有所期待，叠加各指数估值处于历史较低分位，市场有望迎来修复，应该逢低布局。债券市场短端流动性充裕，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，出现一定幅度下行，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。

市场估值可以分为无风险利率和风险溢价。对本土市场，风险溢价更多为宏观溢价（政策与基本面）和微观溢价（流动性与情绪）等组成的本土溢价；如是离岸市场，还需要考虑适用于外国投资者的国家溢价。