2023 年5 月，资金面进一步转松，回到接近去年4-8 月的自发平衡状态，叠加经济数据环比进一步放缓，利率曲线整体下移，短端利率下行幅度相对更大。信用债收益率随之下行，不过信用利差被动走扩，3Y 信用利差分位数相对较高。中短期票据各评级1Y 信用利差走扩7-8bp，3Y 信用利差走扩了8-17bp。截至5 月31 日，城投债AA- 1Y 信用利差分位数仅24%，其余评级1Y 信用利差处于2018 年以来34%-45%分位数，中高评级3Y 信用利差处于43%-54%分位数。

截至5 月31 日，中长债及短债代表理财净值增长加速上行，收益率分 别为0.39%，0.34%，而偏债混合类代表产品净值增长延续放缓，受权 益影响小幅回调，5 月收益率为0.27%，低于4 月同期。

前期报告《周频量价指增策略》利用 RNN 为主体模型搭建了AI 量价模型框架，并 将其应用于选股策略。本报告主要对该报告中数据预处理和RNN 模型提取因子这两 部分进行了复现和一些细节方面改进，包括最后一层增加Batch-Norm 层、使用的标 签经过中性化和截面标准化等预处理。

展望6 月，预计经济延续弱复苏，5 月制造业PMI 连续三个月下降，制造业市场需求不足，房地产市场持续低迷， 当前经济修复动能减弱，短期债市没有太大风险点，但利率已经对弱复苏形成定价，而机构止盈情绪有所上升，建议 目前保持中性配置，以票息策略为主，做好流动性布局，维持适度杠杆策略。权益市场方面，弱预期弱现实下，预计 市场短期内仍将维持震荡和轮动行情。经济上行弹性相对较弱且整体流动性环境有利于成长风格，建议可考虑符合中 长期产业政策支持方向的科技成长风格品种。而随着下半年经济的逐步修复，可关注与盈利驱动，基本面改善驱动相 关的投资机会，如与经济关联相对紧密的顺周期行业和可选消费行业。转债市场方面，考虑到退市、违约风波可能对 低价转债造成一定冲击，权益市场不确定性较强偏股转债波动较难把握，建议以平衡型转债配置为主，优选结构上偏 平衡风格的转债增强产品。

近日调整提醒投资人思考公募 REITs 估值定价，类债但也有类股性和信用属 性；二级波动导致 REITs 上市初期炒作效应难再现；但悲观情绪或也引发“超 跌”，尤其对破净较多、分红完成预期较高的项目，长期资金可逐步关注。另 外，二级市场遇冷也会影响一级，部分原始权益人可能推迟发行进展，存续 REITs 扩募计划也受到影响。公募 REITs 这一新兴市场要进一步健康发展， 还需要引导更多长期资金参与配置，项目端也会经历“大浪淘沙”，更多优质、 符合市场偏好的资产将会留下；供需共同改善，将助 REITs 长期发展。

板块表现：5 月29 日至6 月2 日5 个交易日间非银板块整体上涨0.16%，按申 万一级行业分类标准，排名全部行业16/31；其中证券板块下跌0.49%，跑输沪 深300 指数（+0.28%），保险板块上涨1.24%，跑赢沪深300 指数。个股方面， 券商涨幅前五分别为东吴证券（4.60%）、华泰证券（1.78%）、中国银河（1.58%）、 长江证券（1.52%）、首创证券（1.51%），保险公司涨跌幅分别为中国人保 （2.34%）、中国人寿（1.86%）、中国平安（1.36%）、新华保险（0.70%）、中 国太保（0.32%）、天茂集团（-4.50%）。

买方投顾有望乘风而起，为资本市场引入长期稳定资金。一是拟全面放开基金投顾，利好财富管理转型。本次征求意见稿标志着基金投顾业务将由试点转入常规，政策中对考核与服务质量的要求转向买方投顾的发展要求。二是培育投资者新理念，为资本市场引入长期稳定资金。随着房住不炒、非标转标、打破刚兑、净值化管理时代的到来，投顾将承担客户陪伴与投教的使命，为投资者树立长期投资的理念，有助于为资本市场引入稳健、长线资金，平抑“追涨杀跌”带来的波动，实现居民财富“进得来、留得住、赚得到”。

宏观经济：经济修复延续，但幅度低于预期。年初以来国内经济呈现出一定的修复趋势，我国1季度GDP同比增长4.5%，较22年4季度增速提升1.6个百分点，不过从消费、投资等高频数据来看复苏的基础尚未稳固。1）消费修复幅度仍低于预期，在2022年低基数下1-4月社会消费品零售总额实现同比增长8.5%（vs-0.2%，22年1-4月）；2）投资增速开始放缓，1-4月全国固定资产投资同比增长4.7%，增速月度环比下降0.4个百分点；3）外贸呈现分化，进出口总额同比增长5.8%，主要源自对东盟地区出口的增长，但中美贸易总值延续下滑态势，同比下降4.2%。

5月社融存量增速环比回落0.5 个百分点：5 月，社融新增1.56 万亿，同比少增1.31 万亿元。贷款和政府债新增低于预期是主要拖累因素。其中，政府债的波动，主要是发行节奏不同导致的。5 月末社融存量为361.42 万亿元，存量同比增速9.5%，环比回落0.5 个百分点，已经低于2022 年12 月9.6%的增速水平。除2022 年相对较高的基数以及季节性外，我们认为内生需求仍偏弱。

信贷需求不足，但结构有所优化。5 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.22 万亿元，低于市场预期（万得一致预测1.45 万亿元），同比少增6173 亿元。分部门看：1）居民信贷回暖转正，同比多增784 亿元。其中，居民短期贷款同比多增148 亿元，或得益于假期消费需求提升；居民中长期贷款同比多增637 亿元，主要得益于去年基数偏低，其次或得益于商品房销售回暖和提前还款压力边际减轻。2）企业信贷在高基数下同比少增6742 亿元。其中，企业短期贷款同比少增2292亿元，票据融资同比少增6709 亿元，主要源自去年同期票据冲量创历史新高，而今年监管部门调控信贷节奏，冲量需求下降；企业中长期贷款同比多增2147 亿元，或仍以基建、制造业、服务业为主要投向。