母子城投分布：通过持股比例判读并辅以手工整理的方式我们共筛选出1170 对母子 城投，截至2023 年8 月11 日尚存续信用债的子公司有942 家，合计存续余额3.28 万亿元。评级方面，子公司AA 级、母公司AA+级是最常见的主体评级组合；行政 层级方面，多数母子城投所处层级相同，以同为区县级或同为地市级为主；地域方 面，浙江和江苏母子城投嵌套最复杂，四川、山东、江西次之，结合层级看江浙两 省子公司以区县级为主，其余省份地市级和区县级占比大致对半；担保方式方面， 无担保和母公司直接担保的情形较为普遍，专业担保公司和其他担保方情形较为少 见；发行方式方面，子公司存续私募债规模稍大，但公募债发行人资质偏强。

1 母子城投有哪些? ......................................................................................... 5

2 母子利差怎么挖? ......................................................................................... 7

2.1 如何计算母子利差？ ..................................................................................................... 7

2.2 当前母子利差有多厚？ ................................................................................................. 8

2.3 思路一：以控好区域、母公司风险为前提盯紧母子利差做挖掘，逻辑通顺且易操作 .... 9

2.4 思路二：区域下沉时挑选股权挂靠上级的子公司，难寻合意主体、可行性较差 ......... 14

3 信用债回顾：一级发行回暖，信用利差普遍收窄 ....................................... 17

3.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 17

3.2 一级发行：净融资回正，高等级中票融资成本下行 .................................................... 17

3.3 二级成交：收益率下行，信用利差收窄 ...................................................................... 18

风险提示 ...................................................................................................... 22