今年，市场对于消费升级与消费“降级”的争辩很多，我们认为低线城市仍在消费升级，而一二线城市表现了非常明显的消费“降级”。我们首先要定义何为低线与一二线城市，何为升级与降级。在研究消费品时，我们认为不应纯粹以行政级别划分几线城市，而应该以消费能力划分。其次，我们不应该以价格绝对高低来判断是升级还是降级，同时应该考虑消费者的边际价格变化，以及对品质的追求、购买频次等因素。

1. 消费升级与消费“降级”正在进行时...6

1.1. 一二线城市的购买力受限，高性价比产品更受青睐，消费“降级”正在进行。 ..7

1.2. 必需品行业消费升级逐步完成，可选消费品行业未来将持续受益于低线城市消费升级.......9

2. 一二线城市消费“降级”，高性价比产品市场潜力较大......13

2.1. 消费者消费观念趋于理性，优质低价的产品市场空间较大.....13

2.2. 生活成本较高使一二线“高负债中产阶级”倾向于购买高性价比产品......15

3. 低线城市的消费升级态势显现，市场潜力巨大......16

3.1. 需求端：低线城市消费升级明显，消费边际增量提升较大....17

3.1.1. 一线城市常住外来人口回流，推动低线城市的消费市场不断壮大.....17

3.1.2. 低线城市人均可支配收入和消费支出逐年提升，使消费者购买能力提升..17

3.1.3. 国家政策出台推动城镇化进程，我国城镇化水平不断提升.....18

3.1.4. 消费观念：对于品牌的认知度和认可度提升，低线城市消费者信心指数提升.......18

3.2. 供给端：品牌服饰跟随购物中心进行渠道下沉，未来将享受低线城市消费升级带来的增长红利.......20

4. 推荐标的.......22

4.1. 开润股份：具备高性价比产品的优质出行生活场景公司......22

4.2. 南极电商：低端商业革命催生电商平台上的“精品生活电商”平台....24

4.3. 水星家纺：渠道具备优势的中档家纺龙头企业.......27

4.4. 海澜之家：新兴渠道有望驱动发展，发行转债提升经营效率....29

4.5. 森马服饰：休闲服饰调整到位，渠道下沉带来增长动力，童装持续高增长，有望成长为国际龙头......31

4.6. 太平鸟：未来三年边际竞争优势不断提升，业绩迎来向上拐点....32

5. 风险提示.....35