“财务表现”是公司基本面的晴雨表，但我们认为电力运营商“基本面要素” 更值得关注。除了对各行业的营收、归母净利等财务指标进行分析外，我们搜 集了33 家电力运营商年报中的装机、电量、利用小时等更能反映业绩表现的 基本面指标对电力板块运营商21&22 表现进行深度复盘，展望后续火电业绩 修复之路和新能源运营商的景气崛起之路。

仅考虑电量 平 衡时，往往会因为传统火电发电量占比和利用小时逐年 降低，而认为电力宽松及火电装机过剩。但实际上，发电量的过剩并不 意味着满足电力尖峰负荷需求（顶峰）能力的过剩。从电力平衡角度 看，用以满足最大负荷的可用装机容量增速缓慢、捉襟见肘。当遭遇 极热极寒天气、新能源出力不及预期时，局部时段的缺电问题已愈发 凸显，显示出以火电为代表的可控装机不足。

2021 年行业营收高增主要受需求高增驱动，2022Q1 收入高增动力转变为电价上涨；从年报及季报情况看，细分板块盈利分化显著，火电大幅亏损，核电及新能源高增，水电平淡；煤价大幅上涨导致火电盈利能力大幅下降，但火电盈利在 2022Q1 环比已出现改善；水电利用小时在 2022Q1 已恢复正常，大型水电投产正带动水电新一轮成长周期来临；新能源装机持续高增，带动其收入及业绩高增显著；核电电价上涨对业绩和 ROE 积极影响在 2022Q1 已出现并有望贯穿全年。

海风空间广阔，22-23年平价在即，看好长期成长性。海风具备资源丰富、发电小时数高、发电稳定、靠近负荷中心利于消纳等优势，随着技术进步和大型化降本，海风平价在即。在双碳目标和能源低碳转型背景下，23-25年海风将迎来高成长。根据沿海各省的规划，我们预计十四五海风装机将超50GW，其中22-25年分别6GW、9GW、10GW、15GW，年均复合增速36%。

锂电行业2022 年以来跌幅较大，估值已处历史低位：至2022 年5 月6 日，锂电池（申万）指数于2022 年累计下跌38.1%，电池化学品（申万）指数累计下跌29.3%，均弱于沪深300 指数（2022 年累计下跌20.9%）。锂电池（申万）指数的PE-TTM 为53 倍，锂电池（申万）指数的PE-TTM 为27 倍，处于历年锂电行业估值的较低位置。但是，终端新能源车的需求仍然较为旺盛。根据中汽协的数据，2022 年1-3 月份中国新能源车的产销量分别为129.3 万辆和125.7万辆，同比分别增长142.0%和138.6%。虽然受到疫情影响，4 月新能源车的产销量预计有较大的下滑，但是，从长远来看，汽车电动化仍是大势所趋，短期波动不改长期逻辑。

2020年，中国政府分别在第七十五届联合国大会和气候雄心峰会上宣布将提高国家自主贡献力度，提出到2030年，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿kw以上；二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取于2060年前实现碳中和。

随着国家“节能减排”政策的实施，能源替代型减排成了中国的切实选择，水电成为可再生能源的首选，现阶段具有成本优势的水电企业将进入高速发展的快车道。因此，国内优秀的水力发电企业越来越重视对产业市场的研究，特别是对行业发展环境和产业购买者的深入研究。我国除了有重点建设大型骨干电站外，中小型水电站由于建设周期短、见效快、对环境影响小，将会进一步受到重视。

随着国家“节能减排”政策的实施，能源替代型减排成了中国的切实选择，核电作为一种低碳环保的清洁能源，核电在发电过程中不产生二氧化硫、氮氧化物和烟尘等空气污染有害物，二氧化碳的排放量远低于火电。就稳定性而言，水电、风电及光伏发电由于受到自然条件制约，发电量具有明显的波动性和间歇性，难以发挥基荷电厂的作用。

风力发电是指把风的动能转化为电能。风能是一种清洁无公害的可再生能源，且风能蕴含量巨大，因此日益受到世界各国的重视。“十四五”期间，加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。