全国电力统一大市场加速推进，特高压与背靠背项目作为全国电网网架实现互联互通的关键，我们预计推进节奏加快在即，年内有望核准 5-6 条特高压直流、3-4 条特高压交流及 5-6 个背靠背项目，“十五五”期间年均有望开工 6-7 条特高压，核心设备商有望持续迎来订单大年。同时，柔直技术随着核心部件国产化进程加快，路线渗透率有望提升。我们看好 1）国电南瑞、2）平高电气、3）中国西电、4）许继电气有望显著受益于板块周期向上。

2025 年风电行业投资主线聚焦四大方向：1）海风：政策松绑叠加招标放 量驱动深远海开发加速，海底电缆/基础产品升级开启新周期；2）陆风： 价格筑底企稳与大型化趋势深化共振，整机及铸锻件环节盈利修复弹性突 出；3）零部件：大兆瓦机型交付放量推升供需紧平衡，叶片/铸件等高价 值量环节进入量价齐升通道；4）出海：全球能源转型加速催生海外需求 扩容，中国整机商依托成本优势实现市场份额与盈利结构双升。四大领域 共同构建"政策-技术-成本-市场"多维驱动格局，奠定行业增长性高，确定 性强。

板块整体业绩表现承压，细分板块市盈率分位有所分化。2024 年度板块共 实现营收 34511.45 亿元，同比减少 8.46%，归母净利润 1105.21 亿元，同比减 少 60.31%；2025Q1 板块共实现营收 7549.41 亿元，同比增长 1.45%。板块总 体市盈率位于近四年（2021 年 4 月 30 日-2025 年 4 月 29 日）73.00%分位， 按照细分子版块看，新能源车、新能源发电、电力设备、工控板块分别处于过去 四年 52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位。

光伏：临近抢装节点，产业链价格再度下行 临近 531 抢装节点，用于抢装的组件采购基本完成，产业链价格再度小 幅下跌，市场预期后续终端组件需求下降，情绪由前期积极转为消极 态势。建议关注全年确定性相对较高的 BC 产业趋势。

锂电板块核心观点：25 年 4 月 7 大核心车企销量同比增长超 30%，美 国将对部分进口汽车零部件提供关税补偿。1）25 年 4 月 7 大核心车企销 量同比+31%，零跑、小鹏销量同比大增；2）美国将对进口汽车零部件提 供关税补偿，补偿上限逐年降低。

当前时间点海风板块推荐排序大幅提前。从板块的横向对比看：国内链多数产业仍在经历供给过程的深度洗牌，而出海链受中美贸易摩擦影响较 大，我们预计海风有望成为新能源中为数不多明年有50%+增速的细分赛道，与中美贸易摩擦无关，并且国内及海外对海上风电的政府规划及政策 支持力度边际持续改善，本轮海风装机将迎来国内及欧洲需求共振，积压海风项目装机及订单即将放量。从近年海缆订单看，头部厂商优势明显， 同时产品结构中高压直流及出口订单量利齐升，进一步提升龙头竞争优势。

光伏&储能：能源局印发《关于促进能源领域民营经济发展若干举措的通知》鼓励大基地应用前沿技术组件，提高产 品应用技术门槛，是当前解决存量过剩产能问题最切实可行的手段；光储板块 24FY&25Q1 业绩总结：底部夯实，拐点 已至，储逆、辅材、主链中游 Q1 表现较好，静待抢装后“双底”拐点确认。

2024 年全社会用电量 9.87 万亿千瓦时，yoy+7.0%；电源投资额 1.17 万亿元， yoy+20.8%；电网投资额 6083 亿元，yoy+15.3%。截至 2025 年 4 月 30，公用事 业板块累计下跌 2.9%，在 31 个一级行业中排名第 19；电力板块累计下跌 2.3%， 电网设备板块累计下跌 5.4%，分别在 124 个二级行业中排名第 68 和第 87。