风机：4 月海风招标 0.5GW，陆风招标环比+60.3%。2025 年 1-4 月招标 33.6GW ，同比 +23.2% 。 其 中 海 / 陆 分 别 招 标 3.1/30.5GW ，同比 +19.4%/+23.6%。4 月风电招标 12.2GW，同/环比-43.6%/+34%。其中海风 招标 0.5GW，为广东湛江徐闻东三海风项目；陆风招标 11.7GW，同/环 比+76.1%/+60.3%。

电力行业：火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压－2024年年报和2025年

美国众议院预算草案部分延续 IRA 税收抵免。2025 年 5 月 11 日，美国众议院预算委员会公布新一年度预算草案，拟对《通胀削减法案》（IRA）中若干关键税收激励条款进行调整。与光伏产业链高度相关的主要变化包括：一是先进制造业税收抵免（45X）将延续至 2031 年底，并于 2032 年终止，不设递减机制；其中，自2028 年起，风电相关产品将被排除在该项抵免适用范围之外。二是清洁电力投资抵免（48E）与生产抵免（45Y）将在 2028 年前维持全额支持，随后进入逐年退坡阶段：2029 年为原额度的 80%、2030 年为 60%、2031 年为 40%，并于 2032 年取消。三是草案新增外国实体关注（FEOC）限制条款，对 45X、45Y 和 48E 的适用范围进行收紧，明确禁止与被认定为“关注的外国实体”存在关联的企业或产品参与抵免项目，意在强化本土制造供应链安全。

Biogas is produced as a result of the biological breakdown or decomposition of organic matter in the absence of oxygen. This process is called 'anaerobic digestion' and uses biodegradable materials, such as municipal waste, green waste, crops, plant materials, sludge from sewage, manure, and biomass, to produce biogas. Biogas is an alternative source of renewable energy.

全国电力统一大市场加速推进，特高压与背靠背项目作为全国电网网架实现互联互通的关键，我们预计推进节奏加快在即，年内有望核准 5-6 条特高压直流、3-4 条特高压交流及 5-6 个背靠背项目，“十五五”期间年均有望开工 6-7 条特高压，核心设备商有望持续迎来订单大年。同时，柔直技术随着核心部件国产化进程加快，路线渗透率有望提升。我们看好 1）国电南瑞、2）平高电气、3）中国西电、4）许继电气有望显著受益于板块周期向上。

2025 年风电行业投资主线聚焦四大方向：1）海风：政策松绑叠加招标放 量驱动深远海开发加速，海底电缆/基础产品升级开启新周期；2）陆风： 价格筑底企稳与大型化趋势深化共振，整机及铸锻件环节盈利修复弹性突 出；3）零部件：大兆瓦机型交付放量推升供需紧平衡，叶片/铸件等高价 值量环节进入量价齐升通道；4）出海：全球能源转型加速催生海外需求 扩容，中国整机商依托成本优势实现市场份额与盈利结构双升。四大领域 共同构建"政策-技术-成本-市场"多维驱动格局，奠定行业增长性高，确定 性强。

板块整体业绩表现承压，细分板块市盈率分位有所分化。2024 年度板块共 实现营收 34511.45 亿元，同比减少 8.46%，归母净利润 1105.21 亿元，同比减 少 60.31%；2025Q1 板块共实现营收 7549.41 亿元，同比增长 1.45%。板块总 体市盈率位于近四年（2021 年 4 月 30 日-2025 年 4 月 29 日）73.00%分位， 按照细分子版块看，新能源车、新能源发电、电力设备、工控板块分别处于过去 四年 52.30%、81.40%、65.20%、41.20%分位。

光伏：临近抢装节点，产业链价格再度下行 临近 531 抢装节点，用于抢装的组件采购基本完成，产业链价格再度小 幅下跌，市场预期后续终端组件需求下降，情绪由前期积极转为消极 态势。建议关注全年确定性相对较高的 BC 产业趋势。

锂电板块核心观点：25 年 4 月 7 大核心车企销量同比增长超 30%，美 国将对部分进口汽车零部件提供关税补偿。1）25 年 4 月 7 大核心车企销 量同比+31%，零跑、小鹏销量同比大增；2）美国将对进口汽车零部件提 供关税补偿，补偿上限逐年降低。

当前时间点海风板块推荐排序大幅提前。从板块的横向对比看：国内链多数产业仍在经历供给过程的深度洗牌，而出海链受中美贸易摩擦影响较 大，我们预计海风有望成为新能源中为数不多明年有50%+增速的细分赛道，与中美贸易摩擦无关，并且国内及海外对海上风电的政府规划及政策 支持力度边际持续改善，本轮海风装机将迎来国内及欧洲需求共振，积压海风项目装机及订单即将放量。从近年海缆订单看，头部厂商优势明显， 同时产品结构中高压直流及出口订单量利齐升，进一步提升龙头竞争优势。