welder's leather aprons Manufacture of work wear Manufacture of other outerwear made of woven, knitted or crocheted fabric, non-wovens etc. for men, women and children: Coats, suits, ensembles, jackets, trousers, skirts etc. Manufacture of underwear and nightwear made of woven, knitted or crocheted fabric, lace etc. for men, women and children: Shirts, T-shirts, underpants, briefs, pyjamas, nightdresses, dressing gowns, blouses, slips, brassieres, corsets etc.

氢能具有零碳、高效、可储存、安全可控等显著优势，是实现碳中和目标较为理想的解决方案。按照氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）的定义，氢能是国家能源体系的重要组成部分，是用能终端实现绿色低碳的重要载体。氢气的制取主要有化石能源重整、工业副产提纯和电解水制氢三种工艺，电解水制氢有望成为最终选择。氢气的储存主要有气态储氢、液态储氢和固体储氢三种方式，应用场合不同，相应匹配的氢气储存方式不同。氢气运输分为气态输送、液态输送和固态输送，气态和液态为目前的主流方式。我们预计，交通、工业和建筑等领域或将成为未来氢能应用的主战场，氢能有望助力上述行业的脱碳历程。

在短期能源危机催化下欧洲热泵市场需求快速放量，作为全球热泵主要生产国，22 年我国热泵出口80%流向欧洲，欧洲各国政府出台政策规定未来热泵部署数量的背景下，外需尤其是欧洲区域需求放量确定性较强，带动中国热泵出口持续高景气。根据海关总署的数据，2021 年我国热泵出口金额约51.2 亿元，同比+86.4%；2022 年热泵出口额77.0 亿元，在2021 年同比近乎翻倍的基数上仍实现了50.4%的同比增长。

预计两个《管理办法》征求意见稿正式发布后或对行业影响深远，强调需求侧管理有助虚拟电厂发展，鼓励绿电供需协同互动有助风光消纳和低碳转型，强调智能化等有助发电及电网数字化投资，推动全国统一电力市场建设对行业发展将带来积极影响。

终端能源电气化和用户侧分布式能源增长推动了用电侧的变革—形成源网荷储协调的微网形态。从用电侧的发展趋势来看：我们认为，短期的需求源于电力扩容、分布式光伏、工商业储能等硬件层升级；中期针对新兴应用场景的模式变革；长期逐步实现分散负荷和电源的聚合，构建区域聚合的虚拟电厂。围绕用电侧的升级方向，用电侧的增量环节主要包括EPCO、EMS、分布式光伏、工商业储能、充换电等。我们建议关注增量环节的投资机会。

海内外光伏需求持续向好，有望加速放量。国内：4 月全国新增光伏装机量达14.65GW，同比增长299.2%。美国：拜登否决众议院决议，预计短期内来自东南亚四国的光伏产品将继续享受美国的关税减免政策。欧洲：2023 年Q1 欧洲PPA 电价出现两年内首次下跌，降至7320 欧元/MWh，环比下降4.7%，需求缺口短期内仍然明显。全球：硅料产能提升后带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，随着国内招标提速，美国加速回暖，亚非拉等地方持续起量，我们预计全球2023 年装机将达到400GW，同比+60%。

1-4月份，全社会用电量2.81万亿千瓦时，同比增长4.7%，2021-2023年同期CAGR为4.8%；全国规上电厂发电量2.73万亿千瓦时，同比增长3.4%，两年CAGR为3.9%；发电设备累计平均利用小时1145小时，同比减少30小时，降幅2.6%。截至4月底，规上电厂装机容量24.22亿千瓦，同比增长7.7%，两年CAGR为7.3%；1-4月份，新增装机容量8442万千瓦，比上年同期多投产4208万千瓦，增幅99.4%；主要电力企业电源及电网工程合计完成投资2786亿元，同比增长34.9%，两年CAGR为29.7%。

我们认为火电的投资思路通过煤价可以大致分为三条，当市场煤价在 1000-1100 元/吨以下且 不低于770 元/吨时，火电行情及业绩与煤价基本反向波动。但当煤价超出这一价格区间后，市 场便会进入新的思维框架，即“经营困境倒逼政策发力”，电价改革预期便持续提升。因此煤价 在770 元/吨以上1000-1100 元/吨以内时优选煤价高弹性标的，煤价更高时则优选电价高弹性 标的。当煤价预期将降低至770 元/吨以内，此时火电投资思路则是优选同一市场条件下高盈利 水平或具备广阔成长空间的标的。

月度专题点评 ：相关政策接连出台，电改持续加速推进。电力市场化 改革加速推进，相关政策在本月密集出台：《关于第三监管周期省级电 网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法（征求意见 稿）》。总的来看，第三监管周期输配电价的出台和需求侧响应管理办 法的修改均代表电力市场化改革持续加速推进，在“管住中间，放开 两头”的总体思路下实现电网合理收益逐步厘清，和发用两侧灵活性 资源调节积极性释放。随着新能源渗透率的加速抬升，包含辅助服务 费用在内的终端电价有望实现温和上涨。同时，先前尚未被发掘的需 求侧资源或将随调节手段趋于匮乏而打开新型商业模式，在现货市场 全面铺开的背景下以负荷聚合商或虚拟电厂等商业模式实现利润增 厚。