进口煤量收缩趋势放缓，进口价下降。进口量方面，1-7 月累计增速实现 -13%，累计进口煤量仍然呈现收缩趋势；尽管 7 月当月同比连续 5 个月保持负 增速，但同比负增速出现边际放缓走势、环比呈现正增长，其中 7 月进口煤同比 降 22.94%、环比增 7.78%。分煤种来看，所有煤种同比仍然呈现负增长，但环 比方面仅无烟煤呈现负增长。炼焦煤增量主要来自外蒙古和俄国；动力煤增量主 要来澳大利亚；褐煤增量主要来自印度尼西亚。价格方面，全煤种进口价格实现 67 美元/吨，维持同比回落趋势，7 月当月环比降低-6.23 美元/吨。分煤种看，全 煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，7 月当月全煤种价格环比均呈现下 降走势。

需求端的增长韧性需要搭配供给端的刚性，方能支撑煤价周期扁平化中枢稳定的逻辑。受煤价 持续回落影响，煤炭板块一度被红利投资所“抛弃”。要解决该问题，本质是要解答清楚煤价中 长期中枢。鉴于此我们重回煤炭研究根本，站在更长期的视角从需求、供给、成本三大维度展 开系列探讨。在“炭本溯源”系列报告的第一篇中，我们发现全球煤炭需求增速有望保持平稳， 然而需求增长韧性需要搭配供给刚性，方能支撑煤价周期扁平化中枢稳定的逻辑。因此本篇报 告将目光转移至供给端，试图探讨：1）参考发达国家经验，煤炭供给端如何变迁？2）海外历 史经验，对中国当前煤炭供给展望有何启示？3）展望未来，全球煤炭呈现怎样的供给格局？

The market by value in this report is defined as the revenues that enterprises gain from goods and/or services sold within the specified market and geography. • Values in this market are ‘factory gate’ values, that is the value of goods sold by the manufacturers or creators of the goods, whether to other entities (including downstream manufacturers, wholesalers, distributors and retailers) or directly to end customers. The value of goods in this market includes related services sold by the creators of the goods.

Wastewater treatment is a process of converting wastewater into water that can be discharged back into the environment. During this process, contaminants from wastewater are removed, and the resulting water, known as effluent, is returned back to the water cycle.

Utility poles are used for the transmission and distribution of electricity from power generation companies to end-users. They are equipped with transformers, insulators, cutouts, cross arms and lightning arrestors. Furthermore, they support various types of wires, such as neutral, primary, secondary, telephone and cable, ground, and guy wires. Some of the major types of utility poles used in electrical systems are concrete, wooden, rail electric, and steel tubular poles.

万亿级水电项目开工，成工程机械行业核心催化剂：近期，总投资预计超万亿的雅下水电 世纪工程正式开工。该项目建设周期长、工程体量巨大，且大量采用隧洞引水等高难度施 工方式，预计将显著拉动对高端、大型化工程机械设备的需求，为工程机械行业带来明确 且持续的增长动力，成为板块重要的投资催化剂。

风电齿轮箱：价值量占比高。风力发电设备关键部件之一，由多个齿轮组成，通过精确传动比例来提高风轮转速，并将 其转化为适合发电机工作的转速。据运达股份2024年定增募集书，齿轮箱采购成本占风机零部件采购18%-21%，仅次 于叶片。

整机涨价订单预期从Q3起交付，国内陆风盈利拐点有望到来： Ø 2024年1-6月陆风机组（不含塔筒）中标均价为1382元/kW，跌至最低谷，而后开始缓慢回升，2025年1-6月陆风机组 （不含塔筒）中标均价为1496元/kW，同比提升8%，陆风机组（含塔筒）中标均价则为2096元/kW，同比提升21%。 24年下半年以来风机价格企稳回升趋势明确，考虑风机交付周期1年左右，预计25下半年或26年初整机商交付价格有望 提升，叠加平台化降本推动以及零部件成本压力减轻，风机毛利率改善预期强化

经过一段时间冷修减产，光伏玻璃供需已经基本恢复平衡。国内 531 抢装结束后，光伏玻璃库存天数重回上升通道，高点来到 35 天以上，因此光伏玻璃冷修减产再次启动，从高点 9.9 万 t/d 下降之当前 8.9 万 t/d，对应约 48GW/月，与当前组件单月排产 50GW/月水平基本一一致。此次涨价之前，光伏玻璃已经面临全行业亏损的局面，涨价诉求较强。根据我们的测算结果，2.0、3.2 玻璃 Q3 以来行业平 均单平毛利分别为-2.2、-1.8 元/平方米，已经低于去年 Q4 水平，考虑去年 Q4 光伏玻璃已经全行业亏损，因此此次涨价前，光伏玻璃大概率已经处于全行业亏损局面，经营压力较大；由于光伏玻璃供需失衡，此前工信部召开了光伏玻璃产业座谈会，向玻璃企业释放反内卷信号，坚定了光伏玻璃企业涨价决心。

光伏玻璃价格即将迎来上涨，关注光伏玻璃板块迎来修复。根据本周 SMM 的光伏报价，本周开始光伏玻璃企业陆续开始上调玻璃报价，3.2mm 单层镀膜光 伏玻璃报价 18.5-19.5 元/平方米，3.2mm 双层镀膜光伏玻璃报价 19.5-20.5 元/平方米，2.0mm 单层镀膜光伏玻璃报价 12.5-14.0 元/平方米。本周玻璃 9 月新单报价基准价上调至 13 元/平方米，由于 210 以及 210r 组件需求较高，9 月新增价差机制，相关版型玻璃较于基准价+1 元/平方米。随着光伏玻璃环节库存持续维持下降趋势，光伏玻璃价格有望赢来上涨，从而迎来报表改善。核心关注三大方向：1 供给侧改革下的产业链涨价机会，核心关注协鑫科技、通威股份、大全能源、福莱特、双良节能、晶澳科技、东方日升等。2）新技术背景下带来的中长期成长性机会，核心关注迈为股份、爱旭股份、聚和材料等。3）钙钛矿 GW 级布局带来的产业化机会，核心关注金晶科技等。