VMware 的SaaS 转型超出市场预期，证明私有云巨头产品也可以顺利转订阅，我们也看好国内安全和超融合市场往SaaS 转型。

我们在之前的《用巴菲特的逻辑选电子公司》报告中提出，投资研究最重要的是研究公司的生意，同一行业内不同公司的生意模式有差别。不同行业之间的公司生意模式差别就更大。

如果中国先进制造业在政策暖风扶持下，快速成长。全球资本对中国资产的行业配置开始向制造业倾斜，降低当前大幅超配的消费服务业，增加配置制造业。一旦庞大的海外资本向制造业进行倾斜，龙头企业的估值会不会出现进一步的“溢价”？类似情景出现在2017 年的消费、医疗类公司，当时的一系列龙头公司，比如海天味业、通策医疗、爱尔眼科，在外资及国内基金的共同推动下，创造了远超过当时预期的估值溢价。这种情况会不会在2021 年下半年的“三宝”制造业行业重演？值得我们进一步讨论。

二季度，海外云厂商在增速和资本开支上都维持高增长，同比增速位于近期高点，带动国内光模块产业链景气度提升，我们认为，海外云厂商的投资建设周期亦对国内云产业链有一定的带动效应，建议重点关注下半年国内云产业链复苏投资机遇。在需求侧，国内云计算厂商及其它大型互联网企业下半年需求迎来拐点，2022 年有望进一步加大投资，供给侧，随着2020 年投放产能得到初步消化，部分落后产能得到出清，新批复的项目指标持续驱严，供给侧格局得到改善，持续看好云基建、IDC 产业链的投资机遇。

云计算层面建设按“IDC 基建->光网络布局->服务器、交换机”展开，因此建设顺序也一定程度上决定了产业增长趋势和业绩兑现顺序，产业链景气度和云厂商资本开支变化息息相关，随着VR/AR、智能汽车、工业互联网等新型应用的普及，以及流量的增速企稳，我们看好云计算产业链，重点推荐：（1）IDC：推荐奥飞数据、宝信软件、万国数据、光环新网、数据港，受益标的为秦淮数据等；（2）与光网络建设息息相关的交换机、光模块及器件厂商：推荐星网锐捷、新易盛、天孚通信。

会议指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。做好下半年经济工作，要坚持稳中求
进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。特别的，会议强调，要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。

工业互联网平台厂商 用友网络、 宝信软件、工业富联、 赛意信息 等； 国产基础工业软件： 中望软件、中控技术、 中国长城、 华大九天、概伦电子、霍莱沃； 工控安全 ：安恒信息、奇安信 、东方通 工业智能 ：中科创达、海康威视 ；同时建议关注 柏楚电子、 中科曙光、恒华科技、 汉得信息。

国内工业机器人正在经历一系列契机，驱动全球渗透率的提升，包括国内制造业升级驱动的工业自动化需求增加、海外需求恢复驱动的制造业产能瓶颈等，工业自动化的空间已经打开，国内企业有望持续受益于行业高增长和份额提升，持续看好工业机器人产业链，重点关注国内工业机器人龙头：埃斯顿、埃夫特、拓斯达。

富昌电子2021Q3 市场行情显示，芯片交货周期持续拉长，价格持续上升。例如安森美传感器货期延长至18~52 周，信号链货期放大25~42周，且价格持续走高。低压MOSFET 货期更长，安森美和Diodes 的低压MOSFET 货期均达到42~52 周，且价格还在持续走高。半导体毛利率自2019 年Q1 的23.2%上升至2021 年Q1 的31.6%。ROE 自2018 年3.2%上市至2020 年达到8.6%，2021 年预计上涨趋势将继续保持。ROA 从2018 年1.5%上升至2020 年的4.1%。

事件：7 月 31 日，国家统计局发布：6 月中国制造业 PMI 为 50.9%，前值 51.0%；非制造业商务活动指数 53.5%，前值 55.2%。