2017年全年来看，申万国防军工板块跌幅为16.65%，在28个行业中排名倒数第四，表现较差。分阶段来看，1月份，兵器工业集团发布混改指导意见，板块出现小幅上涨；4月中旬开始，板块遭遇重挫，期间跌幅近30%；6月-8月，中印对峙加剧、建军90周年阅兵、首批41家院所改制启动等事件频出，军工板块微弱反弹；后期板块继续深化调整。

逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部，对煤价的敏感性较强，今年以来动力煤价格已经有一定程度回落，但仍运行在发改委认可的合理区间上限，在降成本的政策主基调下，我们认为后续尚有下行空间，火电盈利改善趋势有望延续。供给侧改革再添亮点：自备电厂整治将加速火电去产能，利用小时数有望超预期回升。推荐盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际，受益于发电小时数回升显著的地方火电龙头浙能电力。

环境污染问题亟待改善，否则将会成为经济发展的制约因素。随着经济的快速发展，我国面临的环境污染问题也日益严重，如果不加以限制，环境污染问题将可能成为我国经济发展的制约因素。导致环境污染问题的原因主要有两方面：一方面是目前我国经济结构自身特点离不开带来高污染的高能耗，例如能源结构中煤炭消费仍占60%、交通运输结构中公路货运比例接近80%、产业结构中重工业占比近70%等，经济结构的转型升级将有助于改善这一问题；另一方面制度基础薄弱制约了环保手段的施行，例如过去各地环保情况难以量化统计导致中央对于各地的环保执行力度难以全面掌握，过去问责机制仅针对企业而不涉及官员等，需要对环保政策体制机制进行全面完善。

美国海军军舰频繁挑衅，中方态度强硬明确。5 月27 日美国“安提坦”号、“希金斯”号军舰未经中国政府允许，擅自进入中国西沙群岛领海。中国军队当即行动，派遣舰机依法对美舰进行识别查证，并予以警告驱离。今年以来，美国海军军舰已经第三次擅自闯入我国领海，中方均予以强烈回应。

当前时点，火电利用小时和上网电价均存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格虽有所反弹，但相关政策力控煤价回归绿色区间，

全年煤价中枢仍有望下行。我们判断2018 年火电业绩反转，重点推荐华电国际，建议重点关注华能国际。水电方面，我们依然

重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们

持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配

额制正式落地后进一步促进新能源消纳，建议关注最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增

长、未来拓展空间广阔的福能股份。

整体来看，18 年上半年旅游市场整体维持高景气，子板块分化加剧，免税、 酒店、出境游、周边休闲游景气度较高，传统自然景区表现平淡。餐饮旅 游板块业绩高增长，受益于内生增长加外延扩张，细分龙头表现靓丽。年 初至今（5 月 25 日）板块涨幅 11.63%，跑赢上证指数 14.45pct，位列全 行业第二，中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等权重龙头涨幅居 前。当前板块绝对估值和相对估值处于历史低位，具有向上弹性。参考历 史行情，Q3 旅游旺季板块取得超额收益概率较高，维持板块“增持”评级， 延续年度策略择股思路，持续看好优质成长个股，建议关注机制改善标的